野村刘鸣镝：中国股市指数回报将主要由利润增长驱动(2)

投资主题二：美丽中国——青山绿水净土

为了实现“人民群众对美好生活的向往”，建设美丽中国是政府的首要任务之一。一方面，我们预测政府将继续执行防污染政策。高污染行业，包括钢铁、电力、建筑材料、化工和冶金，将会继续承压。污染治理更完善的行业领导者将会从违法违规者手中获取市场份额。另一方面，提供环保（包括污水治理、土壤污染治理、工业废弃物处理、园林景观等）和可再生能源（风能、天然气、太阳能、新能源汽车等）解决方案的公司将会受益，实现更加稳健的收入增长。

投资主题三：消费升级

自全球金融危机至2016年，中国居民人均可支配收入实现104%的实际增长。2016年，居民消费贡献了国民生产总值的39%，居民消费增长贡献了国民生产总值增长的57%。该趋势已经反映在各消费行业中：汽车、化妆品、家电、运动服饰、乳制品、啤酒、白酒等品类中的中高端商家都因此受益。除商品消费以外，中国的服务消费需求也增长迅速。

展望未来，我们预测中国居民人均可支配收入将会在2017-2020年间保持年均5%的增速。其中，农村消费值得关注。鉴于2018年三四线城市购房增长可能放缓，消费开支可能会更加倾向电子产品和汽车等耐用消费品。

两个风险点：信用事件、监管趋严

2018年，我们预测将会发生对于过剩信贷和某些资产价格的打压，不过，这种打压从设计上来说对整体的影响是有限的。另一个风险点在于更多行业将会面临监管升级，这与习近平主席执政以来要求行事规范不留投机空间的做法保持一致——从最初的反腐，到污染治理、食品安全、打击炒房以及现在的要求金融回归实体经济。在更强的行业监管下，不合规的公司将会出局，有社会责任的行业领导者则会因此受益。

香港股票策略：战略资产，有待充电

毫无疑问，粤港澳大湾区将会在20年内成为世界上最富有的地区。放眼全球，没有任何其他地方同时拥有如此完备的产业集群和两个毗邻的证券交易所。香港目前有740万人口；但是，如果增加土地开发（如新界农地、填海），成为一个具有1000-2000万人口的大都会亦非难事。

赴港大陆游客以及计划于2018年第三季度开通、实行一地两检的高铁也将是引发香港商业格局变化的标志性事件之一。新的高铁将降低香港与内地之间信息传播的障碍，使香港居民能够更加便捷地出游广州、深圳、环珠三角、北京、上海以及其他发展日新月异的低线城市。因此，我们预计在2018-2019年，充满活力的南下竞争者将挑战香港的商业格局。

一些位于香港、有稀缺价值的硬性资产，比如地标性建筑、商场等，将会被重估。然而原先依靠制度优势的运营性资产或商业，比如房地产开发、超市和便利店，将会受到内地竞争者的挑战。基于MSCI香港每股收益增长的一致预期由2017年的0.9%上升至2018年的7.6%，我们预测MSCI香港指数2018年底价格为17067点。我们预测MSCI香港指数2018年的FY1市盈率波动范围在16.0到17.5倍之间，静态市净率波动范围在1.5倍到1.6倍之间，价格波动范围在16329到17927之间。