沈联涛：探寻新时代的“北京共识”(2)

与此同时，美国出于自身债务问题压力的考量，还意图打破此前“请客吃饭”的状态，通过滥发货币将危机转嫁到世界其他国家身上，令贸易顺差国家埋单，不符合作为世界霸主所需要的责任意识，逐渐失信于全球。

“这种利用过度集中的杠杆进行过度消费的模式，在生态、金融和政治上都是不可持续的。”沈联涛称。

果不其然，由于未能管理好其金融体制，美国的金融机构、银行过度杠杆化，并导致2008年全球金融危机。而在处理金融危机时，全球多国央行、财政部为了保护金融机构，将金融机构的过度杠杆转移到了央行和财政部手中，导致央行过度杠杆化，国债过度杠杆化。

因此，事实上，金融危机后，三个错配中的杠杆错配并没有得到很好解决。金融机构获得了所有收益，却让社会承担了成本，也导致了国内层面的失信和道德危机。

沈联涛表示，全球的核心问题是劣币驱逐良币：央行大量印钞，导致全球通胀，体现在房产、股市、债市的价格中。如今，央行已经看到大量印钞、量化宽松（QE）是不可持续的，但撤出并不容易。

“因为利率是条曲线，理论上，短期利率应该低于长期利率，而如今，美国1月期的国债和10年期的国债利率几乎偏平。因为日本、中国等盈余国家，美国国债利率一上涨就去买美债。全球利率完全扭曲了。”沈联涛称。

他并警示称，2007年至今，全球累积了10万亿美元计价的外汇债，多数都是新兴市场的负债，如果美元利率上升，新兴市场国家外汇错配的情况就更严重，其风险就偏高了。“新兴市场借美元投资在本土的房地产、股市里，但美元利率一旦上升，由于其信贷质量好于新兴市场，热钱就会流回美国，导致新兴市场本土利率上升，房地产、股市、债市下跌，就出现外汇危机。”

他总结说，“我们现在处于杠杆错配，即股本和债务偏高，因此，利率一上升，就导致外汇错配，还会带来流动性危机，即没有美元流动性去还美债，进而，本土货币贬值压力。”

以资产负债表来看，在资产方面，因为零利率政策，存在房地产泡沫、债券泡沫和股市泡沫；在负债方面，存款、债券、共同基金基本靠央行担保。如果利率一上升，资产就贬值，负债还是靠政府顶住的，这是不可持续的。