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广发策略戴康:为何看好周期股元月躁动?(2)

2018-01-04 09:27:13    第一财经  参与评论()人

(2)第二阶段:周期品产能过剩(2011年-2017Q3),周期股投资主要看供给收缩的程度,需求不差、供给收缩兼备才能买周期股,2011-2015年周期股总体很困难,供给收缩缓慢,需求扩张不持续。但到了2016年下半年之后行政化去产能逐步强化,叠加需求不错,周期股迎来震荡向上直到市场对于供给侧改革1.0行政化去产能已经充分消化结束;

(3)第三阶段:当前,在供给收缩常态化供给侧改革2.0下,周期品从价格大起大落转向价格相对稳态,看到需求端修复(预期)买周期股。这会对机构投资者的行为发生变化。周期品从原来的市盈率波动投资(买高市盈率卖低市盈率),也会注重PB-ROE策略。价格较高水平、行业集中度提高,周期品(特别是龙头)毛利率和ROE中枢将逐渐提升,带来PB中枢向上修复。在供给受限而需求不差的情况下,周期品的价格较高位震荡、毛利率抬升,ROE和PB均有向上修复的空间——当前周期行业相对A股非金融的相对PB尚处均值-1倍标准差的位置,是历史低点;特别是周期龙头,随着行业集中度大幅提升,ROE和PB中枢均将上移——当前周期龙头相对A股非金融的相对PB也低于历史均值。

在供需稳态下,周期品价格波动的收敛也将吸引绝对收益投资者的布局。过去,周期品价格大幅波动,绝对收益投资者倾向于低配周期股。今后,随着周期性行业的盈利稳定性增强,绝对收益投资者对周期品价格大起大落的印象会得到改善,盈利较高位且波动率降低的周期股将显示出部分类蓝筹化的特性。叠加年报预告超预期,有助于吸引绝对收益投资者加仓周期股。逐步具备PB-ROE策略(绩优、高股息率以及行业集中度提升)的周期股(特别是龙头)将受到青睐,助力周期“躁动”。

戴康最后总结认为,新方法论下,周期股投资应寻找供给收缩常态化下的需求改善或稳定方向。年初淡季需求无法证伪、环保税落地、流动性预期稳定,前期周期股价的调整,都是周期股“春季躁动”的前提。而毛利率、ROE中枢提升带来的PB中枢修复以及相对收益投资者换仓,绝对收益投资者的加仓,也将助推周期“躁动”。具体看好(1)环保税落地相关的周期股:基础化工(聚酯、尿素、农药、两碱、染料)、建材(水泥、玻璃)、有色、钢铁、机械;(2)短期的需求可证实的国际定价的基本金属(铜、锌);(3)短期需求无法证伪、且股息率较高的国内定价的煤炭(炼焦煤)、钢铁等;(4)设备更新周期的机械板块(工程机械、轨交装备)等。

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