“通通合并”背后：资本猎手布局5G全面商用(4)

备注：1、假设两公司账面现金全部用于支付对价；2、假设交易所需额外现金全部以举债形式筹得；3、EBITDA包括协同效应。

但这个价格，对于高通的股东来说，显然又太低了。在2014年的全球4G高峰时期，高通股价突破了80美元/股。之后，高通在专利费重新谈判、竞争加剧、多国反垄断审查等一系列负面新闻中，股价持续下滑。2017年，由于与苹果公司持续发酵的专利纠纷，高通的股价从年初的68美元，重挫至一度低于50美元/股。而站在博通股东和提供杠杆融资银行的角度，拿这么多钱去收购一个充满不确定性的标的，风险也相当可观。由于高通40%~50%的收入来自苹果，若考虑到苹果把高通换掉的风险，（并非不可能，因为英特尔（Intel）也在做类似的芯片），高通的股价将可能腰斩，融资还款也将成问题。

“若博通愿意出到80美元/股，我相信高通的董事会就会接受，如果诚意再大一点，完全可以让高通的CEO来负责合并后的新公司。只是，博通上哪儿去找到这些钱呢？”布莱恩说。

虽然博通的公告中提及了几家有名的银行，但布莱恩注意到，这些银行出具的仅仅是高度信心函，只是意向借款，并非贷款承诺函。“这说明银行也在打鼓。”他说。

对于那些下游企业而言，面对两个庞然大物的合并，也有颇多疑虑。

根据第一财经记者的采访，下游的多家中国手机企业，都确认同时与高通和博通合作，合并后对下游带来的影响不言而喻；两通同时也是众多上游IP公司和EDA公司，比如ARM，在全球范围内最大的客户，两个公司的合并，也会对其业务甚至业务模式造成深远的影响。

这样的巨额合并，不仅必然会遭遇反垄断的密切关注，还由于叠加了恶意收购，将使得审查过程变得无比艰辛。

2003年，当时的全球第三大企业应用软件商Peoplesoft先发制人，以15亿美元收购J.D. Edwards，却不料螳螂捕蝉，黄雀在后。2004年12月，全球排名第二的企业管理软件提供商甲骨文（Oracle）终于如愿获准收购Peoplesoft，但其最终的收购价格从一开始的51亿美元涨到103亿美元。

经历过十多年前这场超过18个月硝烟弥漫的恶意收购争夺战，托马斯对第一财经记者说，博通高通合并的反垄断审查很可能会陷入类似的旷日持久战之中。他预计，这个交易很可能面对多个法区密集的反垄断审查，包括欧盟地区，特别是因为这桩并购，将导致在一些半导体空间中组件的集中，欧盟有可能特别关注混合并购效应。