白马股连续下挫 “新庄股时代”基金身影再现

即便是在二级市场上，历史也总是相似。

近一周来，白马股连续下挫，三季度以来大涨的众多基金净值纷纷回调，不到5个交易日，跌幅最大者超过8%，不完全统计跌幅在5%以上的偏股型开放式基金亦有20只。而在三季度，凭借对白马的重仓，公募基金跑出一波强势行情。

在“价值投资”的口号下，公募基金蜂拥而至白马蓝筹，与2015年上半年抱团中小创的做法如出一辙。安硕信息(300380.SZ)、全通教育(300359.SZ)股价盛极一时之际，公募基金占据流通股比例也达到高点。但当机构散去，股价也随之掉头而下——在今年白马股的下跌中，机构的获利兑现或是主因之一。

“从情绪上看，二者的确有相似之处。但是背后的逻辑和机理有所不同。前些时候去买茅台，一定程度上有搏杀的成分。不过买茅台和当时买中小创的逻辑有其不同之处。”11月28日下午，沪上一位资深基金经理向第一财经表示。

历史总是相似

即便是在股市上，由表及里，大涨也总是惊人的相似

经历过第三季度的暴涨，京东方A、中兴通讯等也纷纷创下2015年“股灾”以来股价的新高，像贵州茅台(600519.SH)、小天鹅A(000418.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)等众多消费白马在三季度创下了历史新高。

而就在2年半前，这份属于白马股的光环还是属于中小创，以及中小创的龙头。

2015年年初至5月13日期间，不到90个交易日，安硕信息暴涨573.56%，股价一时冠绝A股。同期，京天利(300399.SZ)暴涨486.43%、全通教育暴涨430.43%，乐视网(300104.SZ)同样大涨459.55%……

安硕信息、全通教育以及京天利是当时比肩两市的高价股，股价一度超过贵州茅台，前两者更是轮番坐上“股王”宝座，最高时股价超过460元/股。

不论是3季度的暴涨，还是随后短短几日的大跌，消费白马龙头股所上演的这一幕与2年前中小创龙头的表现是何曾相似。而如出一辙的是，2年前中小创的大涨与今年3季度白马股的大涨，背后公募基金的不断买入与股价连创新高的“相得益彰”。

当时，2014年11月1日至2015年5月27日期间累计共有221只公募基金持有安硕信息，最高达1808.21万股，占安硕信息流通股的74.84%，高达15.9倍的涨幅下公募基金成最大“推手”。

截至今年第三季度末，61家基金公司的公募基金持有京东方A，同样类似于在安硕信息的“抱团”也出现在京东方A上，景顺长城、国投瑞银等基金旗下有超过10只产品持有。同样，截至三季度末有70家基金公司持有中兴通讯，基金合计持有比例达到7.66%。

2017年前三季度基金前十大重仓股持股比例19.01%，相对于第二季度的17.66 %继续大幅提升，前十大重仓股中有6只个股属于消费股，投资风格高度趋同。得益于此，今年前三季度，公募基金平均收益率达12.9%。

从全通教育、京天利等曾经被公募基金众星捧月，到如今的门可罗雀，机构的参与比例一定程度上与股价呈现正相关。而如今，曾经被遗忘在角度的白酒、家电，在2年后被基金经理捡了起来，奉为圭臬。

当机构转向，股价也掉头而下。最近一周来，白马股的疯狂告一段落，家电、食品饮料、电子等版块以及京东方A(000725.SZA)、中兴通讯(000063.SZ)、海螺水泥(600585.SH)等龙头股亦纷纷开启“调整模式”，以较为典型的京东方A为例，短短11月22日起的4个交易日内，京东方A跌去21.74%。

而失去机构的拥护，曾经的高价股安硕信息、京天利的股价在20元附近徘徊，全通教育更是跌为“10元股”，跌幅之大令人瞠目结舌，可谓从“天界跌落凡尘”。

基金经理思路转变

上周市场各大指数跌幅收窄，上证综指、万得全A、中小板以及沪深300小幅下跌，分别为-0.86%，-1.10%，-0.90%以及-0.40%。特别是23日上证综指下跌2.29%，创下年内最大跌幅。周内家电及食品饮料等消费白马均大幅下挫。

年末时点效应，尤其是流动性的趋紧成为一个主要因素。由于之前消费白马涨幅过高，一些机构诸如基金等有了获利了结的需求。

Wind资讯统计显示，三季度以来截至11月中旬大涨的许多基金，近来遭遇到较大的跌幅，或与白马蓝筹的大幅调整有关。

分析人士认为，流动性趋紧后，可能会对年内持续表现强势的白马蓝筹带来一定兑现压力。同时，由于机构持仓相对集中，短期内兑现收益对部分权重股形成压力。

多位受访的公募基金经理向记者表示，今年来价值股占了大量比重，公募基金偏好也多聚集于此。在当下时点，一些基金经理表示，投资的逻辑可能会发生一些改变。

“放在半年前，投资的选择相对简单，主要还是围绕在周期消费抑或是金融，但在当下的时间点，逻辑可能会发生一些变化。一是前期涨了不少，二是大的宏观背景在不断演进。回首2010到2015年的传统熊市持续时间非常长，当时市场主要的矛盾是总量经济下行，反映到A股投资上，只能去追逐和总量相关不太大的，也就是战略新兴行业，这是当时给出中小板超高估值的原因。”上海一位资深公募基金经理分析称。

第一财经注意到，近2个月来，市场对于像茅台等龙头的推介不断，有卖方分析师称到2020年茅台市值有望突破1.4万亿。

不过，对于基金等买方机构而言，获利了结以及短期休整的意愿则更为强烈。11月16日至27日期间，贵州茅台遭遇一波下跌，幅度超过9个点。28日，贵州茅台迎来短暂喘息，当日上涨4.34%。

并且，需要看到的是，一些前期涨幅巨大的个股，存在获利减持的动机也颇为明显。京东方A日前公告，大股东重庆渝资、合肥建翔均计划在未来3个月内减持不超过3.47亿股，减持不超过总股本的1%。

Wind资讯统计显示，今年来截至11月28日沪深两市有1987家上市公司出现产业资本增减持行为，累计增减持12541次，其中减持6371次。

“一些传统周期股的增长性很难延续。所以在一定获利后，我是主张且战且退的。”上述上海公募基金经理认为。

“现在这个时点是继续持有，还是获利了结，还是要看具体标的。”上述北京公募基金经理向第一财经表示，“我倾向于不投估值太高的股票，做绝对收益的人都有这样的考虑，即使这个公司今年业绩增长是100%，但它的估值已经是50倍了，这种股票在我的筛选范围里它被选中的概率会偏小。”

他也告诉记者，基于自下而上选股的考虑，明年成长股的仓位会有所提升。

“我们看到有一些成长性股票现在的性价比确实不错了，它的业绩增长年化有接近25%-30%，而估值水平可能能在25倍以下，这样一些股票慢慢觉得可以去逐步去布局。”该北京公募基金经理进一步称。

前述上海公募基金经理也表示出一定的乐观，他认为从总体流动性而言，流动性边际在改善，大类资产配置权益类资产的苗头也在出现。

“从当前市场共识对明年宏观形势和A股前景的判断上，中期的乐观情绪明显在升温。关于宏观层面，较一致的预期是，中国新政治周期启动，政策保持稳定，经济延续复苏势头、通胀有所上升、制造业更新投资增加、企业盈利继续改善。”金鹰基金首席策略分析师杨刚便表示。