M2增速连降八个月后首反弹，但货币政策并未转向(3)

从结构看，前三季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的73.2%，同比低1.1个百分点。委托贷款占比4.4%，同比低6.8个百分点；信托贷款占比11.4%，同比高7.8个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比3%，同比高18.2个百分点；企业债券占比1%，同比低18.3个百分点；非金融企业境内股票融资占比4.1%，同比低3个百分点。

谢亚轩表示，9月社融超预期主要是因表外融资规模显著回升，反映非标融资的需求较多。此前银行表内信贷是社融的主要途径，占比超过75%。9月表外融资占比21.8%（前5个月月均6.3%），其中信托贷款2409亿元，票据融资也连续第二个月回升783亿元，委托贷款由负转正775亿元。9月直接融资占比12%，企业债券1668亿元，也显著高于可观测的信用债券融资规模。

温彬预计，四季度流动性将总体平稳，随着11月和12月财政存款季节性投放增加，流动性状况将有所改善，考虑到明年元旦和春节因素，央行将继续通过“逆回购+MLF（中期借贷便利）”不同期限组合的投放保持市场利率平稳，预计10年期国债收益率将保持在3.6%左右的中枢水平。同时，为了满足明年初降准要求，四季度银行将近一步加大对普惠领域的投放，更好地支持实体经济发展。

“尽管新增信贷和社融回升，但其增速均略有回落，整体来看中规中矩。央行继续维持流动性紧平衡，货币政策难言转向，年内利率仍将高位震荡。” 李慧勇表示。

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