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八年大牛市:看美股如何跨越“忧虑之墙”

2017-10-07 18:20:01    第一财经  参与评论()人

1.经济萧条。10次大熊市里面有8次是由于经济萧条所引起的,目前的经济扩张现在进入了第九年,已经是现代历史上第二长的扩张周期。然而,决定经济扩张周期的起始并不是时间跨度。历史上,经济衰退发生在:

A 经济过热和通货膨胀过高后美联储过于激进的利率政策(例如1988年3月开始的紧缩周期);

B 调整经济行业版块里的失衡(纳斯达克/ 2000年代初期的科技泡沫和2006/07年度的信贷/住房泡沫);

C 发生不利的外部冲击(20世纪70年代的石油危机)。

值得一提的是,除了油价震荡之外,全球其它地区的经济震荡历来都不会导致美国经济陷入衰退。一般是美国经济衰退拖累全球其他地区,而不是相反。 根据目前美国的宏观基本面和财政状况,未来十二个月可能会陷入衰退的可能性很低。事实上,纽约美联储Treasury Spread模型表明 2018年8月前美国经济衰退概率约为10%(图10),因此不足为虑。

2.能源危机。10次大熊市里面有4次是由于能源价格飙升引发的。但目前原材料价格低迷,事实上原材料价格指数只有2008年时期的一半左右,石油的价格也比较稳定的在40-55美元,因此也不足为虑。

3.美联储过于激进的利率政策。10次大熊市中有4次与美联储过于激进的利率政策有关,在目前看来这的确是值得关注的一个巨大的不确定性。根据华尔街日报和美联储的发布会消息,美联储预计将于本月开始“缩表”;步骤是计划每月出售大约100亿美元的资产,其中包括60亿美元的美国国债和40亿美元的房屋贷款抵押债券,然后在一年内逐渐增加到每月出售大约500亿美元的规模。到2021年底,美联储的资产平衡表将从目前的4.2万亿美元缩减到2.8万亿美元,初步达到缩表要求。根据肯萨斯州美联储的计算方式,4年缩减1.4万亿美元资产的影响基本和两次0.25%的升息政策相当。股票市场的反应如何我们必须拭目以待密切注意。

4.极端的股价,也就是所谓狂热。10次大熊市中有5次与股价走向极端有关,这也是目前投资人反复确认的问题。各种估值模型都显示目前股票的确不便宜,著名的席勒CAPE模型认为CAPE比例过高即预示熊市在逐渐走近,问题是CAPE模型还是基于市盈率,而市盈率对未来股市的预测并不准确。还是以标普500指数为例,当市盈率在20-27之间时,下个季度的股市表现可以从-20%到20%如此巨大的空间内震荡。现在的美股平均市盈率是22。

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