八年大牛市：看美股如何跨越“忧虑之墙”

夏去秋来，在美股以创历史新高的水平进入今年第四季度的时候，美股市场的投资人最关心的问题就是持续了八年的大牛市是否还将继续下去？各类金融媒体和网络媒体不断重复的各类负面消息是否是危机来临的信号？美股到底有泡沫吗？

上周五美国劳工部公布的最新非农就业数据虽然由于飓风造成7年来的第一次就业的负增长，然而美股依然牛气不减，截止到10月6日， 标普500指数达到2549点，道琼斯指数达到22773点，双双接近历史最高点！

纵观美股历史，一般第四季度美股都会有季节性的强劲表现（图1），投资人对目前牛市的这些忧虑也的确是很多专业人士最近反复推敲的问题。

这就要提到最近很多股评家都提到的问题 – 美国股市正在攀爬“忧虑之墙”：牛市的高龄，市场的高估值，美国和欧洲的政治的不确定性以及地缘政治方面的大量负面消息筑成了这道“忧虑之墙”；虽然美股依然不断上涨，投资人不禁担忧这样的繁荣是否会随着突如其来的坏消息迅速破灭，重重崩跌会随之而来吗? 也许，美国企业盈利增长已经强弩之末？也许，美联储风向有变？或者美联储缩表力度加强会导致信贷紧缩？也许，特朗普总统的减税计划根本无法实施？这些都是“忧虑之墙”，但这些又都只是“也许”。

作为理性的长期投资人，我们更愿意和投资人一起静下心来审视数据。事实上，美国股票市场和美国的经济基本面甚至全球经济表现都不错；虽然我们从来都不试图不切实际地预测市场走势，但下面这些数据说明，美国的牛市将仍然持续，我们继续坚持看多。

1.美国企业的预期盈利仍然将继续增长。经典投资理论认为，投资回报率=盈利增长+红利回报+市盈率的变化。因此当企业的未来预计盈利增长的时候，投资回报率一般都会上升。

如图二所示，自从2014-1015连续5个季度的盈利萎缩以来，标准普尔指数内大多公司盈利都稳定增长。根据标普500指数中98.5%的公司季度报表的总结，今年第二季度这些公司平均每股净收益达到$30.51美元，2017年全年的预计将是创历史记录的$127.13美元，比去年高出20%！并且，市场分析一致认可2018年的预计盈利还能够继续比今年高出14%。

这样乐观的盈利预测是建立在强有力的经济基础之上的：

A美国制造业指数保持健康增长，显示经济仍然处于扩张周期之中

B 宽松的低利率环境和低的通货膨胀的压力

C 美国经济GDP持续呈现扩张态势。根据亚特兰大美联储的经济走势模型，美国经济实际GDP在今年第三季度增长率达到2.2%，符合自2009年以来经济复苏扩张的预测

D 同时失业率维持在4.4%左右而通胀水平也维持在美联储可以接受的范围以内。因此，美国经济目前也没有过热的迹象

E 标普500企业的盈利其中33%来自美国以外的其它市场，繁荣的世界经济对美国公司的盈利也有极大的推进作用：经济合作与发展组织OECD近期的报告显示称，今年OECD追踪研究的全球45个国家的经济发展都将持续增长，其中33个国家增长速度比前一年更快。 这也是从2007年以来首次全球所有的经济体都实现经济增长，而且2010年以来大部分国家增长加速。这样的经济增长一方面受益于全球各大央行的低利率刺激措施，另一方面长期低迷的欧元区经济体的经济增长加快也是重要原因。据国际货币基金组织IMF预计，全球经济产出今年将增长3.5％，到2018年将增长3.6％，高于2016年的3.2％。

这些数据分析说明，美国经济已经从前些年以量化宽松驱动经济扩张的模式转型为更加健康的以企业盈利能力增加驱动经济扩张的态势。图三可以看出，从2009年至2015年标普500指数增长和美联储资产负债表密切相关，2015年以后美联储停止扩表，标普500指数公司进入了盈利扩张的市场周期。