万亿两融余额 券商股缘何不暴动(2)

9月20日，A股市场盘面人气活跃，周期板块再度爆发，有色、煤炭以2.59%、1.52%的涨幅领涨两市，云铝股份、西部材料等龙头股纷纷涨停;家电等白马股、军工、食品饮料等板块均表现不错。两市仅有金融、地产、石化等为数不多的几个板块相对弱市。

9月19日两融升至9919.69亿元的高位。20日，当市场人气活跃之时，券商板块仅微涨0.14%，其龙头股第一创业、中国银河等均在尾盘收窄涨幅。

“这是市场的声音，市场认为它不值钱，肯定情有可原。”华南一位资深投资者海军(化名)对第一财经记者如此表示。对于市场缘何冷看券商，海军称，因为券商是一个没有故事可讲的板块。“佣金在下滑，业务主要还是‘看天吃饭’，除非后市走牛，否则券商没有大的机会。”

机构解读券商投资逻辑

券商身上真的没故事可讲?过去很长一段时间它的盈利模式就是“靠天吃饭”，但未来可能并非如此。高盛近日发布研报提出了中国券商将迎来“黄金十年”的观点，它认为到2026年，券商总收入将高达1200亿美元，净资产收益率(ROE)达到10.1%，机构经纪和资管业务带来的收入将成为主力。

不过，唱多和做多是两码事。华南一家大型基金公司投资副总监对记者称，自从中报公布之后，外部机构对券商股的投资情绪发生了一定变化。“上半年券商股估值更便宜，价位更低，国家队应该也是瞧准了价值选择了在低点进场;随后券商股在8月底上演了一次还算像样的反弹。可能反弹之前机会较大，后面再进场，大资金就有顾虑了。”

“券商股的走势可能还是要取决于未来市场行情。”张均称，眼下市场不清楚怎么给券商股定价。从市净率(PB)角度来看，1.2倍是历史估值底部，当时的A股市场正处于熊市，但目前的券商PB大都在1.7、1.8倍左右。单纯从这一指标来讲，券商板块应该是被低估的，因为大盘从大底反弹至今走出了几倍行情，但券商PB仅有约50%的反弹幅度。

“但是现在的佣金要比过去低很多，过去可能是千分之三甚至更高，现在很多散户的佣金都降到了万三。”张均称，不能光看市场走势就判断券商股是否低估，还是要衡量经纪业务下滑和其他业务增长之间的关系。

上述华南基金投资副总监称，券商的业绩增量主要来自投行业务、两融利息、自营及资管。投行和两融利息都是稳步增长，弹性空间有限。IPO稳定保证了投行业务的稳定，但去年下半年发行节奏并不低;两融的增量效应也不会太大，假设以下半年1万亿的月度均值来衡量，相比去年同期的增量也不到10%，何况下半年的均值可能也就只有9600亿左右。