海通荀玉根：A股估值与国际对比 银行板块明显低估(4)

从保险看，A股龙头估值水平偏高，业绩表现分化。为分析对比海内外保险龙头，在此分别选取A股的中国平安、中国人寿以及海外的友邦保险、英国保诚进行对比。由于国际上财险公司估值一般用PB法，而寿险公司用P/EV法，以上四家龙头公司均以寿险业务为主，所以我们在此以P/EV法来进行估值对比。从P/EV看，中国平安16年P/EV(10年以来均值)为1.78(2.30)倍，中国人寿为0.98(1.60)倍，友邦保险为1.62(1.62)倍，英国保诚为1.02(1.87)倍，A股保险龙头长期估值偏高。从净利同比看，中国平安16年净利同比(17年预测净利同比)为15.1%(17.0%)，中国人寿为-44.9%(18.4%)，友邦保险为50.6%(11.5%)，英国保诚为-25.5%(88.5%)。从总保费收入同比看，中国平安16年总保费收入同比(08年以来均值)为21.6%(21.7%)，中国人寿为-35.7%(8.5%)，友邦保险为10.0%(9.6%)，英国保诚为6.3%(8.7%)。根据保险精算模型，保险公司总利润主要由利差、死差和费差构成，A股保险龙头业绩分化，16年中国人寿业绩下滑主要受投资收益(利差)下滑拖累，而同期中国平安保费收入和净利同比均较高。从股息率看，中国平安16年股息率(11年以来均值)为1.6%(1.2%)，中国人寿为1.7%(1.4%)，友邦保险为1.7%(1.1%)，英国保诚为3.0%(2.8%).

风险提示：业绩不及预期，经济增速下滑，金融去杠杆超预期。