超预期！美联储缘何加息、百亿缩表齐上阵？

北京时间6月15日，美联储的行动似乎大大超出了市场预期，加息、缩表计划齐上阵。

美联储宣布加息25个基点，符合预期，至此，联邦基金利率区间升至1-1.25%；计划年内开始缩表，缩表的最终上限为美国国债300亿美元，住房抵押贷款支持证券(MBS)为200亿美元，总计500亿美元，缩表的起步上限为每个月100亿美元。

值得注意的是，美联储主席耶伦认为，尽管留意到数个核心通胀率数据疲软，但美国通胀率具备上升的条件；在16名美联储决策者中，八人预计2017年还将加息一次，四人预计会进一步加息两次;尽管美联储尚未决定具体收缩时间，但耶伦表示可能会相对迅速地实施资产负债表计划，以避免滞后于形势和太过迅猛地加息，且缩表可能会在幕后悄悄进行。不过，耶伦强调，一切政策都并未处于预先设定的(not in a pre-set course)，而会根据经济发展而定。

耶伦还表示，任期将持续到明年2月，还没就继任与否和总统有过交流，目前还不能说自己是否会继续留任。道指创收盘纪录新高，美联储加息之后高盛领涨；然而，美国十年期国债利率意外走低，显示市场对美联储的鹰派表态和通胀前景仍持有将信将疑的态度。

加息25基点，还将加1-2次

此次加息决策经济基础：就业强劲，通胀略显疲弱，目前的失业率低于长期中枢水平，对比之下，部分核心通胀率数据疲弱但具备上升条件，中期将保持在2%附近。

耶伦在新闻发布会上表示，加息体现出美国经济取得进展。 一旦时机合适，美联储将预计从2017年正常化资产负债表。

美联储的最新经济预测中，预估中值显示，对2017年年底适宜联邦基金利率的预期维持在1.375%不变，2018年年底也维持在2.125%不变，下调2019年年底预估至2.938%(此前料为3.000%)。

在16名美联储决策者中，八人预计2017年还将加息一次，四人预计会进一步加息两次。

预估中值显示，上调2017年美国GDP预期至增长2.2%(之前料增2.1%)，下调失业率预期至4.3%(之前料为4.5%)，下调核心通胀率预期至1.7%(之前料为1.9%)。 维持2018年GDP预期在增长2.1%不变，下调失业率预期至4.2%(之前料为4.5%)，维持核心通胀率预期在2.0%不变。

2017年启动，尚未决定具体收缩时间，但可能会相对迅速地实施资产负债表计划，以避免滞后于形势和太过迅猛地加息，且缩表可能会在幕后悄悄进行。

年内缩表“路线图”首度曝光

出乎意料的是，美联储此次公布了非常具体的缩表路线图。

就缩表节奏来看，美联储计划2017年启动缩表，尚未决定具体收缩时间。

就缩表方式，美联储还公布了一份详细的附录，2017年启动，初步收缩目标规模在100亿美元左右，MBS和长期国债资产都会收缩，机构普遍预计，长债采用到期不续做的方式、MBS采用主动售出的方式收缩。

附录中提及，就国债而言，初始每月缩减幅度为60亿美元，并会逐步过渡到每3个月60亿美元，直至12个月后到达每月300亿美元。

就MBS来看，初始每月缩减幅度为40亿美元，并会逐步过渡到每3个月40亿美元，直至12个月后到达每月200亿美元。

美联储明确表示，最终，资产负债表的规模会降到比近年来更低的水平，但将高于金融危机前水平。如果经济预期出现了严重恶化，美联储仍然会继续对到期资产进行再投资。

金融危机后，美国通过量化宽松(QE)导致资产负债表快速扩张，主要资金运用方向是购买美国国债和MBS，总规模为4.25万亿美元，接近危机前(7500亿美元)的6倍。其中，中长期国债占比55%，MBS占比41.7%，中长期通胀指数国债占比2.5%。一旦停止再投资，不仅会影响美国债市和股市，更将对全球资产造成溢出效应。

国债收益率意外下滑

相比于美联储的超预期鹰派表态，市场的表现似乎更值得玩味——股市涨跌互现仍在预期中，但理应攀高的十年期国债收益率反而下挫。

值得注意的是，为什么美联储在加息三次后，现在的美国10年国债收益率反而比去年11月还要低呢?市场是否对美联储的鹰派表态缺乏信心?

在美联储利率决议后，美国10年国债收益率定格在2.127%附近，而在特朗普当选之后的一个星期，美国国债收益率从不到1.8%的水平迅速攀升至2.26%，此后进一步突破2.7%，引发了一轮全球性的再通胀热潮。

“而现在，美联储从善如流地加息三次，甚至未来还预期至少四次(到2018年年底)的加息，缩表计划也开始按部就班地进行。然而，债券市场却给予了完全相反的反应。此外，比如LIBOR(伦敦银行间拆借利率)这样的短期利率却还在上升，这带来了一个让人惊奇的利率曲线扁平的状况。”德国商业银行首席中国经济师周浩表示。

在他看来，美国的核心PCE通胀率和美国基准利率之差，在此次加息后，已经为金融危机以来最窄，而从整体经济的表现来看，“市场似乎很难得出通胀会快速上升的结论，因此美联储的利率和资产负债表正常化也会非常缓慢，甚至不排除重回宽松的可能性。”尽管耶伦此次仍然表示，通胀长期会达到2%的目标，但美联储也的确下调了今年核心PCE目标至1.7%。

美股收盘涨跌互现，标普500指数收跌幅0.10%，报2437.92点，其中银行业指数涨0.02%;道琼斯工业平均指数涨幅0.22%，报21374.56点;纳斯达克综合指数跌幅0.41%，报6194.89点;罗素2000指数收跌0.59%，报1417.57点;恐慌指数VIX收涨2.11%，报10.64。

机构认为，尽管耶伦作出了积极表态，但美国的加息仍会较为缓慢，即使未来仍有四次加息，因此参照过去数年的走势，美国10年国债收益率在明年的均值也难以超过2.6%。

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