福临门左手到右手的交易 会形成什么新局面？

（原标题：福临门左手到右手的交易，能对中国食品（00506）和中国粮油控股（00606）现状产生改变吗？）

市场对于中粮系的重组预期一直都在，还记得去年8月份由于市场猜测中粮集团可能会将可口可乐瓶装业务做独立分拆，引发A股、港股中粮系的长达一个月的异动吗？

但事实证明，先行进入重组的不是可口可乐瓶装业务，却是厨房业务，5月26日，中国食品（00506）以10.5亿元人民币的代价将旗下的品牌“福临门”出售给中国粮油控股（00606），交易所得款项将用于偿还银行贷款，并将剩余部分以特别股息的形式进行分派。而中国食品与中国粮油控股分别由中粮集团间接持有74.1%和58%的股权，因此该交易也可以被看做是中粮系底下的一次小范围的业务调整，那么这样的调整会对交易双方产生什么样的影响呢？

昨日的福临门，今天还好吗？

经常下厨的投资者相信对福临门这个品牌不会陌生，中粮在1993年创造了福临门这个品牌后，福临门这个名字就出现在中国大大小小家庭的厨房中，其市场份额也迅速扩大，成为紧随金龙鱼之后的行业老二。但这过去与我们味蕾共同渡过无数个日日夜夜的老味道，如今的情况却过得并不如意。尤其是在当下“消费升级”的浪潮下，消费者对于食用油这类每天都要入口的调料也有所升级，对食用油的挑选许多人会选择价格更高的进口品牌或是营养价值较高的橄榄油。

从中国食品交易公告中披露的数据显示，主要业务以销售福临门品牌的目标公司去年收入92亿人民币，同比上升了13%，但净利润反而下降了14%，这样异常的表现或许都说明福临门在销售上遇到越来越大的压力。

中国食品为何出售福临门？

从盈利能力的角度上看，曾经让中粮费尽心思打造的福临门品牌，如今已经成为了中国食品业绩的拖油瓶。福临门去年的毛利率为11%，去年92亿的营收仅创造8000多万的净利润，净利润率只有0.8%。而据中国食品2016年年报显示，中国食品的整体毛利率为23%，净利润率为1.8%。

但福临门所属的厨房食品业务却占到中国食品总收入的49.9%，严重的拖累了中国食品的整体数据，剥离该业务后的中国食品在盈利能力上会得到一定提升。同时公告中提到出售后的资金将用于偿还银行贷款，这对中国食品的负债率也会有所降低，因此智通财经认为，对中国食品来说出售福临门更多的是意在减负。

中国粮油控股能靠福临门拓展下游市场？

或许有人会问，那对于中国粮油控股呢？如果按照上文的说法，那是否意味着中国食品将福临门这个大包袱甩给了中国粮油控股呢？

这里要先了解的一点是，福临门在中国食品和中国粮油控股之间的关系，翻看这两家上市公司的公开数据不难发现，两家的业务都与福临门有着或多或少的联系，中国食品主要是负责福临门的销售，这与中国食品本身的定位有关，在中国食品涵盖的酒水、饮料和厨房食品业务里，基本都是扮演者分销和市场推广的角色。

而中国粮油控股主要从事农产品的贸易和加工，包括油籽加工、大米贸易和加工、小麦加工等，其中油籽加工占比最大，达到总营收的49.8%，因此中国粮油控股实则为福临门的上游，主要负责福临门的原材料的采购、压榨和物流。收购福临门对中国粮油控股来说则是补缺了下游渠道的空白。

并且从中国粮油控股的近几年的数据可以看到，公司由于一直是涉及上游的农产品部分，随着农产品价格的周期性变动，其利润水平每年的浮动也非常之大，比如2013年还能实现15.7亿净利润的中国粮油控股，到了2014、2015年均出现大幅度的亏损。

在业务朝下游蔓延后，中国粮油控股能够更好的把控每年油籽采购量，同时拥有一定福临门定价权后，上游飙高的成本可以更容易的转嫁给消费者，能够在一定程度上缓解农产品价格波动的风险，资本市场对于利润更稳定的公司往往也会给出更高的估值。

从收购价格上来看，根据公告披露目标公司净利润8006万，净资产4270万，对应的PE为13倍，PB25倍，而中国粮油控股目前的PE为13倍，PB0.7倍，看上去并不是一比多划算的买卖，但如果考虑到福临门现在55万个销售点正好是公司目前最渴望拥有的资源，那么以这样的价格买下福临门，完成产业链上的整合，对中国粮油控股来说也未必不是一笔划算的买卖。

从两者的股价上看，近一年来的走势都比较平淡，次交易当天，双方的股价也都并未出现明显的起色，但就从交易后对双方业务结构上的改变来看，未尝不会形成一个双赢的局面，说不准易手后的福临门能在中国粮油控股的手里焕发出第二春。