复星医药端：两大核心产品被移出医保 复星医药业绩承压？

2017年公司销售额过5亿元的制剂单品或系列共5个，包括奥德金和优帝尔，这两个核心产品被调出医保，利空复星医药。公司在2018、2019H1扣非净利分别降低10.92%、2.72%，业绩下滑的大背景下，公司未来的稳健盈利能力也可能受到影响。

(一)投资收益净利润降至6成以下 复星由投资公司逐步转向医药公司

复星医药原名复星实业，成立于1995年，于1998年在上交所上市，2012年在港股上市，是国内拥有领先地位的医疗健康产业集团，当前市值719亿元。

公司布局了药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断三大业务板块，2019年上半年，三大业务分别创造营收108.95亿元、14.60亿元、17.97亿元，同比分别增长21.65%、21.56%、6.45%。三大业务中，药品制造与研发业务营收占比最高，达到77.45%。

药品制造与研发业务主要涵盖抗感染类、代谢及消化系统、中枢神经系统、心血管系统、西药和原料药中间体等、血液系统、抗肿瘤七大治疗领域，2019年上半年，公司在这七大药物治疗领域的核心产品营收占比分别为16.44%、12.75%、8.64%、7.78%、4.76%、2.95%、1.86%，合计贡献55.18%的营收。

近4年内，抗感染类和代谢及消化系统贡献最大比例的营收，其次是中枢神经系统和心血管系统，且这两大领域的营收占比在近4年内均有所提升，中枢神经系统的营收占比从2015年的6.25%微涨至2019年上半年的8.64%，增加2.21个百分点，心血管系统的营收占比从2015年的6.71%微涨至2019年上半年的7.78%，增长1个百分点。

    数据来源：公司报告整理绘制

复星医药通过“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的战略已将业务范围布局到整个医药板块的全产业链，复星医药投资收益在近8年内均为净利润贡献的大头，甚至在2011、2012年贡献率超100%，2013-2015年贡献率下降到了80%以上，公司本质可视为一家医药投资企业，通过近几年医药业务板块的发展，2019年上半年，公司的投资收益达到10.45亿元，对净利润贡献占比降至57.41%，且公司超7成营收来自于医药制造与研发，复星由投资公司逐渐向医药公司发展。

    数据来源：公司报告整理绘制

公司在2019年上半年实现投资收益10.45亿元，同比增长23.30%，增长的1.97亿主要来自于“处置其他非流动金融资产取得的投资收益”，2018年实现投资收益18.15亿元，同比减少21.31%，减少的投资收益主要来自于“处置可供出售金融资产取得的投资收益”。

超7成的投资收益均来自于“权益法核算的长期股权投资产生的收益”，长期股权投资包括对子公司、合营企业和联营企业的权益性投资。复星的长期股权投资收益上，不容忽视的是联营企业国药产业投资有限公司，贡献了绝大部分的长期股权投资收益。

另外，需要注意的是，长期股权投资“其他”中有一笔16亿元的追加投资，这笔投资具体是什么公司并未披露。

2017年、2018年、2019年上半年复星的长期股权投资收益分别为13.51亿元、13.49亿元、7. 34亿元，其中，国药产投投资损益分别为14.52亿元、15.20亿元、7.73亿元。

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