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云南白药混改后首份中报退步 平安减持2券商降目标价

中国经济网北京9月5日讯（记者孙辰炜徐自立马先震）云南白药集团股份有限公司（以下简称“云南白药”，000538.SZ）于8月29日发布了2019年半年度报告，这是云南白药混改后发布的首份半年报。报告显示，云南白药上半年总营收与归母净利润小幅增长，但扣除损益的归母净利润有一定幅度下降。本期报告内，归属于上市公司股东的净利润22.47亿元，同比下降25.93%，经营活动产生的现金流量净额-4.51亿元，较去年同期下降111.86%，支付给职工以及为职工支付的现金为8.04亿元。

截至报告期末，其第三大股东中国平安人寿保险股份有限公司－自有资金已减持1041.39万股，降为第四大股东。此外，云南白药两大券商国泰君安与中金公司也因云南白药业绩低于预期而相对应地下调了云南白药的价。

云南白药上半年业绩的核心指标扣除损益的归母净利润退步。截至2019年上半年末，云南白药上半年营收138.97亿元，较去年同期上涨5.72%；归属于上市公司股东的净利润22.47亿元，较去年同期上涨8.59%。但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.35亿元，较去年同期下降25.93%。经营活动产生的现金流量净额-4.51亿元，较去年同期下降111.86%；总资产476.29亿元，较去年同期下降11.71%。

国泰君安8月31日发表研报《2019年中报点评：短期受吸并并表影响，期待后续回升》称，应下调云南白药2019-2021年EPS预测至2.83/3.20/3.66元（原为2.99/3.43/4.02元），相应下调目标价至96.00元，对应2020年PE30X，维持增持评级。

中金公司8月30日发表研报《业绩低于预期，“新白药”值得期待》称，云南白药1H2019业绩低于预期，主要是工业板块收入下滑，因此下调2019年盈利预测23%至2.83元，首次引入2020年盈利预测3.15元，同比分别下降10.8%和增长11.2%（可比口径下分别增长6.0%/11.2%）。云南白药当前股价对应2019/2020年27/24倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价16%至88元，对应2019/2020年31/28倍P/E，对比当前股价有15.02%上升空间。

截至2019年上半年末，云南白药销售费用19.39亿元，较去年同期上涨1.62%。营业成本98.62亿元，较去年同期上涨9.00%。财务费用5379.29万元，同比增长208.51%。经营活动产生的现金流量净额-4.51亿元，较去年同期下降111.86%。报告称，财务费用增加原因为本次利息收入的减少所致，而经营活动产生的现金流量净额减少主要原因为本期收到的其他与经营活动有关的现金及销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

半年报显示，云南白药的主要行业业务为工业销售及商业销售，截至2019年上半年末，云南白药工业销售实现营收49.09亿元，较去年同期减少3.16%，毛利率65.96%，较去年同期减少1.16%；商业销售实现营收89.50亿元，较去年同期增加12.86%，毛利率8.69%，较去年同期增加1.54%。

云南白药的主要产品为工业产品（自制）及批发零售（药品），截至2019年上半年末，工业产品（自制）实现营收49.09亿元，较去年同期减少3.16%，毛利率65.96%，较去年同期减少1.16%；批发零售（药品）实现营收89.50亿元，较去年同期增加12.86%，毛利率8.69%，较去年同期减少增加1.54%。

截至2019年上半年末，云南白药货币资金总计129.80亿元，较去年同期增加14.08%，占总资产比例27.25%；应收账款总计21.86亿元，同比增加1.15%，占总资产比例4.59%；存货总计11.36亿元，同比增加3.40%，占总资产比例23.85%；云南白药暂无短期借款，长期借款总计360万元，同比无变化，占总资产比例0.01%；应付职工薪酬总计1.36亿元，同比减少0.12%，占总资产比例0.29%；一年内的非流动负债共计9.01亿元，同比下降5.71%，占总资产比例1.89%。

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