尽管上海医药一再宣称暂不存在商誉减值风险，但123亿商誉悬顶仍然让市场为之捏一把汗。

上海医药的巨额商誉形成于巨额高溢价并购。近年来，公司不断扩大医药产业版图，频频实施并购。据长江商报记者初步统计，仅在去年前三季度，公司就先后完成了对康德乐马来西亚、天普生化等公司并购，耗资约56亿元。系列收购完成后，至去年三季度末，其商誉增至122.86亿元，较年初的66.07亿元增加56.79亿元。

备受关注的是，看上去上海医药收购并非全部为优质资产，且部分资产盈利能力下降，但上海医药依然高价收购。既借收购扩大了版图，表面上也提升了经营业绩。

大举收购带来的是财务压力。截至去年三季度末，上海医药有息负债上升至304.64亿元，较上年同期的156.3亿元增长了94.91%，与之伴随的财务费用增长了77.03%。

随着并购持续，截至去年三季度末，上海医药总资产突破千亿，达到12456.92亿元。但与之相对的是，二级市场上股价出现较大幅度下滑。1月25日，上海医药收报16.71元，较半年前下跌四成多。同期市值也蒸发了300亿元。

上周，针对商誉、持续盈利能力等问题，长江商报记者向上海医药发去采访函，但截至发稿尚未收到回复。

频繁并购催生百亿商誉

上海医药的发展史也堪称是一部并购史。

上海医药1994年3月在A股上市。1998年，四药股份实施重大资产重组，上海医药集团旗下的上海医药有限公司、上海医药工业销售公司、上海天平制药厂等优质经营资产置换四药股份现有全部资产。2008年7月，上实集团代表上海国资委控股并重组上药集团，次年完成，方案为，上海医药吸收合并上实医药和中西药业，整合了上海医药(集团)和上海上实(集团)旗下医药资产，形成了如今的上海医药。

这也是上海医药上市以来的第一次大规模并购重组。

此后，2010年，上海医药以逾38亿元现金收购以新亚药业为核心的上药集团抗生素业务与资产和CHS的控制性股权。2013年，上海医药收购正大青春宝20%股权，耗资4.44亿元。

最为密集的收购是2018年。当年2月，公司完成对康德乐马来西亚100%股权收购。3月，公司出资3.2亿元向大股东收购新世纪药业、一德大药房各100%股权。两个月后，通过子公司上药杏灵科技以2.81亿元收购浙江九旭51%股权。6月，公司又参与中国同福在香港首发认购其基石股份，出资1.6亿元。8月，又收购了天普生化26.34%股权，公司持股比升至67.14%，实现绝对控股。

仅在2018年前三季度，上海医药投入并购的资金就接近56亿元。

上述收购多存在高溢价现象，商誉也迅速飙升。2015年9月末，其商誉48.51亿元，2016年变化不大，但2017年9月末，其商誉增至64.63亿元。去年9月底，商誉升至122.86亿元。一年间，商誉增加58.23亿元，增幅90.10%。

财务费用年增近八成

频频收购给公司带来不小的财务压力。

近年来，上海医药资产负债率持续攀升。2012年，其资产负债率为45.76%，2013年至2017年分别为48.50%、51.66%、54.53%、55.48%、57.95%，连续5年攀升。去年9月底达到63.18%。其负债总额为787.76亿元，较上年末的546.69亿元增加了241.07亿元。

具体到公司债务，截至去年9月底，其短期借款为256.46亿元、一年内到期的非流动负债20.82亿元、长期借款27.36亿元，合计304.64亿元，较上年同期的156.30亿元增加了148.34亿元，增幅为94.91%，相较2017年底的167.63亿元债务增长了137.01亿元。

从债务构成，截至去年三季度末，公司短期债务277.28亿元，长期债务仅27.36亿元，短期债务几乎是长期债务10倍。这一债务结构对公司偿债、流动性造成较大压力。同期，公司货币资金只有148.42亿元，经营现金流17.33亿元，现金流已经吃紧。那么，为了偿还短期债务，公司只能向银行续贷，或者借新还旧，这将会增加财务费用。

事实上，公司财务费用增长迅猛。去年前9个月，公司财务费用10.72亿元，远超2017年全年的6.77亿元，较2017年前三季度的6.05亿元增加4.67亿元，增幅77.03%。

大幅增长的财务费用吞噬了公司不少利润。去年前三季度，公司实现营业收入1176.02亿元，同比增长18.75%，净利润33.72亿元，同比增长25.41%。但是，扣除非经常性损益后的净利润只有25.67亿元，同比仅增长4.49%，增幅远低于营业收入增幅。2017年，公司扣除非经常性损益后的净利润还出现下降，降幅为2.73%。

系列并购实施后，去年一季度末，上海医药总资产突破千亿元，至去年三季度末达到1246.92亿元。然而，公司市值与资产规模走向相反。2015年牛市行情下，公司市值最高达到863亿元，但1月25日只有474亿元，蒸发了389亿。近半年来，其市值蒸发了300亿元。

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