作者系中国人民大学管理学博士、华夏基石管理咨询集团高级合伙人、首席战略与组织专家

近期，A股上演了千股跌停，美股、港股竞相跳水，在全球资本市场大环境惨淡。据香港媒体报道，小米招股首日十大券商最少共为小米借出了70多亿港元的融资额度，李嘉诚、马云、马化腾下单认购，无疑小米为港股市场注入了一剂强心针。面对波动的市场环境，投资者如何判断一家具有穿越牛熊、战胜经济周期能力的超级独角兽的真实价值？推荐一篇华夏基石管理咨询集团高级合伙人苗兆光今天的署名文章。

我认为判断一家公司的价值有很多方法，看财务报表是其中之一。但美中不足的是，财务报表只能反映公司的过去和现在，很难看出公司的未来。对于创新型的新经济公司尤其如此，当一家公司的商业模式、生态系统还未完全跑通时，数据往往并不支持人们的判断，连续20年亏损的亚马逊就是一个例子。对这类互联网公司我们需要把眼光抽离出来，比如眼下被热议的小米就是这样的一个案例。

　　小米模式还未显露真正实力

从我的观察看来，尽管小米现在发展得非常好，但小米模式还没有完全显露真正实力，还有巨大的空间。

小米模式我们都比较熟悉，所谓“铁人三项”：硬件+新零售+互联网服务。这个模式当然是成立的，否则不能解释小米在过去8年取得的成绩，但为什么还是有很多人不理解呢？就是因为模式还没有完全走通，小米虽然互联网服务收入的增速非常快，但硬件收入还是占了主要比例。

另一方面，小米模式的总结是偏行业性质的，讲的实际上是三件事。从用户感知的角度来说，理解一家公司需要的是场景，需要讲的是一件事。比如阿里巴巴，用户感受到的就是零售交易场景，大量用户在淘宝上买卖商品，成就了一个平台型企业。

未来小米也将成为一个平台型企业，那么属于小米的场景是什么呢？我觉得应该是智能家居。小米的手机也好，电商也好，互联网服务也好，都应该围绕着用户使用智能家居这个场景，实际上就是万物互联。苹果、亚马逊都在往这个方向走，但都还没有跑通。小米很早地就布局了生态链，现在拥有世界上最大的IoT平台，领先于苹果和亚马逊。即便如此，这个模式也还在中间状态，小米也还在创业中，有非常巨大的成长机会。

平台型企业要显露真正的价值，需要巨大的规模支撑，比如阿里巴巴和腾讯都是如此。现在MIUI月活跃用户已经有1.9亿，但还不够。如果从创业到完全走通模式之间有个进度条，我个人判断，现在小米差不多在60%的位置。目前小米手机业务比较突出，是小米获取用户的主要入口，在这些用户的基础上，小米衍生出了IoT、大数据、云计算、人工智能等业务。一旦这些业务能够反哺手机业务，将是小米模式完全走通的一个标志，那时候人们也就都能看懂小米模式了。

　　小米是新一代互联网公司

纵观商业模式的进化，可以分为工业时代的公司，典型如福特、丰田；进入PC互联网时代后，诞生了IBM、微软、百度这样的公司；进入移动互联网时代，新一代的公司就是谷歌和亚马逊一类的公司。

这种商业模式的进化，核心是商业行为越来越围绕着人的行为来展开。工业化时代的商业模式，做到了工业化大生产，但做不到满足人的个性化需求。互联网时代的技术进步使这一可能变成了现实，比如电商，事实上就是满足每一个人的购买需求。人的行为说到底就是数据，数据是新一代互联网公司的核心。随着技术进步，智能设备已经融入了人们的生活，不仅会产生购买行为的数据，各项活动都会形成数据，形成新的商业行为。

虽然还没有完全成型，但这方面小米已经走在了世界前列。小米累积了大量数据，而且数据的丰富度很高，比如有人体运动的数据，观看节目的数据，空气质量的数据，水质的数据等等。因为小米超过了传统企业的业务边界，进入了非常多的领域。

需要指出的是，小米业务这样的庞杂，却并不能简单地用多元化来衡量，因为小米的各项业务之间有一致的逻辑，就是围绕人，用户需要什么就做什么。以前有人批评小米不务正业，雷军就说过：“小米的正业就是米粉需要什么我们就做什么。”

这也是人们在理解小米时的困难之处，如果说小米是硬件公司，它的电商做得非常好；说小米是新零售公司，它的互联网服务也做得很大。我们很难找到一个现有的公司来对小米进行类比，但小米肯定是一家互联网公司，而且是新一代的互联网公司，顺应了商业发展的潮流，未来非常值得期待。

　　开放生态是小米的未来

看一个公司的价值，仅仅看财务报表是不够的，只有充分理解一家公司从事的事业，才能真正理解公司的价值。

我们看历史上伟大的企业和企业家，都是为大众服务的。比如汽车行业，汽车并不是福特发明的，但是福特把汽车做便宜了，令汽车走进了千家万户。发明新事物是伟大的，但仅靠少部分使用者，是改变不了世界的。智能手机是苹果发明的，但将高品质的智能手机做到2000元以下，小米的贡献非常大。现在小米又做出承诺：小米每年整体硬件业务的综合净利率不会超过5%。如果仅从财务上去理解这句话，就会对小米的价值产生误判，事实上这表明小米要做普惠大众的事业，有非常远大的愿景，小米具备成为一个伟大企业的潜质。

同样不能反应在报表中的，还有商业生态。作为企业家，雷军超越旁人的地方是用投资家的眼光来做企业。传统企业在跨界时，比如并购和投资，一定会要求控股，以利于财务并表，显示出很好的业绩。但小米不同，小米在建立生态系统的时候，并不追求控股。从报表上看，这些公司提供的利润很有限，对小米的估值贡献也不大。小米所追求的是与生态链企业之间建立基于产品的、供应链的、数据的互相依赖的关系，这是一种全新的开放生态，放眼世界也鲜有这样的公司。

事实上，小米的开放性思维对企业的影响很大，为中国企业树立了一个标杆。小米创业5年规模就达到了700亿，中间盘整了两年，用8年达到了1000亿，这样的发展速度起码在中国商业史上是找不到的，世界上也罕见。如果是采用传统企业的发展模式，小米无论如何不可能取得这样的发展速度，唯一的办法就是用互联网思维，开放性地整合外部资源。

历史早已证明，开放的总会打败封闭的，开放也是商业发展趋势之一。小米的开放生态即使是谷歌、亚马逊这样的企业也不具备，在这一轮互联网的开放潮流中，中国似乎领先了西方，小米亦有机会成为一家引领时代潮

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