通胀十字路口：原油向左 生猪向右

中国证券报

□本报记者 王朱莹

“太贵了，这还不是油箱见底才去加油，若加满一箱油得500大洋。”北京的一位SUV女车主感慨。她在5月18日加了近63升95号汽油，花费460元。

原油价格大幅上涨，带来国内成品油六次调价，市场对于通胀攀升的预期渐渐升温。不过，就在油价大幅反弹之际，国内猪价创出近8年新低。

“还好卖得早，不然要亏几十万元。”一位生猪养殖大户去年养了上千头猪，卖猪的时候发现价格“卖一次跌一次”，连忙将存栏出清。不久，生猪价格更是大幅下降。

占CPI权重较大的两个指标出现截然相反的走向，令通胀预期走到了迷茫的十字路口。

　　脱缰油价引发连锁反应

不仅北京地区车主对于油价上涨有所体会，浙江台州的一位车主陈先生也深有同感。他在5月15日加了67.41升95号汽油，付了515元，他说：“以前加满一箱油只要350元，现在要500多元……恍惚中以为我的油箱变大了。”

发改委宣布，自2018年5月11日24时起，国内汽、柴油价格（标准品，下同）每吨分别提高170元和165元，这是今年以来国内油价的第六次上调。伴随国际原油价格上涨，市场人士预测，5月25日24时，国内成品油仍会有一次油价上调。

自2月9日低点以来，布伦特原油价格累计上涨逾22%，WTI原油同期涨幅逾18%。5月17日，布伦特原油盘中最高上探至80.5美元/桶，此后有所回落，目前在78美元/桶至79美元/桶之间徘徊。WTI原油最新报71.35美元/桶。

卓创资讯分析师郑明亚指出，本计价周期以来，虽然伊朗核协议问题对原油市场的影响力减弱，但投资者对伊朗制裁仍心存担忧，这对原油期货价格起到一定的支撑作用。据OPEC与IEA发布的报告显示，全球原油库存已接近过去5年均值水平，并且原油市场将继续保持紧缺状态，原油库存下降速度有望加快。在上述利好消息影响下，本计价周期内欧美原油期货震荡走高，由此，近期年内成品油零售价第七次上调成大概率事件。

油价上涨引发化工品的涨价潮。“我们的产品一直在涨价，但最近在布伦特原油涨到80美元/桶之后，有点涨不动了。”广东一家石油化工公司采购部门负责人王女士表示。该公司主要经营能源类产品，主要从事国际进口大宗商品贸易，包括混合芳烃、C5、MTBE等化工原材料。以芳烃指数为例，卓创芳烃价格指数从3月26日的低点809.44点，涨至18日的949.44点，涨幅17.3%。

“原油是工业生产中非常重要的生产要素，若价格持续上涨，会导致大多数企业生产成本提升，为维持一定的利润率，企业必然调高最终产品价格。”银河期货深圳分公司投研部经理刘燕义表示。

油价的上涨直接对4月PPI形成拉动作用，当月PPI同比上涨3.4%。但市场人士更为担心的是其对CPI带来进一步的影响。浙江证券分析师孙付表示，原油价格对PPI、CPI传导路径是“原油价格→国内油气产品价格（汽油柴油等成品油、液化气等）→交通运输业价格、居民燃气价格、用油气工业品价格（玻璃、电厂、钢铁等燃料用油）→PPI、CPI”。

资深分析师曾用1987年至2007年的投入产出表计算油价波动对PPI、CPI的影响。计算结果显示，油价波动对CPI的影响自1987年以来愈加显著，在2007年达到峰值后小幅减弱。部分原因可能是耗油量较高部门在居民消费中占比有所提升（如家庭汽车购置数量上升导致耗油增加）。

　　猪价下行戳痛养殖户

就在油价大幅上涨的同时，对国内CPI影响占比较大的猪价却创出历史新低。

“去年下半年，养了一千多头猪，结果每卖一次跌两毛，就赶紧出手了，去年12月全部卖光，多多少少亏了点，没有仔细算。要是再晚卖一点儿，起码要亏几十万元。”江西一位生猪养殖散户刘女士向中国证券报记者介绍。

据农业农村部监测，1月中下旬以来，活猪价格持续下降，截至目前下降32%。5月第2周，全国活猪、猪肉和仔猪价格分别为每公斤10.45元、19.62元和24.4元，同比分别下降30.5%、23.3%和40.2%。按当前价格水平测算，每出栏一头商品肥猪亏损300元左右。4月全国商品肥猪养殖场户亏损面达88.6%。

数据显示，2003年以来，我国生猪价格已形成4个较明显的周期，价格从波谷到波峰上涨幅度分别达65%、183%、113%和83%。不过，近期猪价整体呈现止跌企稳状态，部分地区生猪价格出现反弹迹象。

“生猪养殖行业大面积亏损这一现象是不可持续的，随着落后产能逐步淘汰出局、养殖户主动收缩产能，市场供求关系将重新回到均衡状态，并可能在某个时间段发生趋势性变化，届时猪价将回暖步入上涨期。”爱建证券分析师余前广表示。

“去年12月我们卖了猪之后，就改行去云南做三七生意。哎，也是跌价，这两天有亲戚喊我回来再养猪，因为猪价跌不动了。当时我们进一头仔猪，要610块钱，现在跌下来，大概只有300来块。”刘女士说，丈夫20日陪亲戚前往福建押运仔猪，但他们打算先观察观察。“尽管仔猪价格下跌，但饲料价格涨上去了，养一只猪要吃8包饲料，不敢轻易再养。”据了解，今年以来，豆粕期货价格上涨7.3%，猪粮比连续数周低于盈亏平衡点。

养殖亏损正在加速生猪过剩产能的出清。据农业农村部生猪产业监测，4月生猪存栏比上月下降0.8%，能繁母猪存栏下降1.4%。另据对山东、河南、江西、湖南等淘汰母猪集中屠宰地区跟踪监测，4月淘汰母猪数量环比增长13%，同比增长108.6%；头均活重139.9公斤，环比下降1.2%，同比下降3.4%。

天风证券指出，短期，从仔猪料销量来看，4月起生猪出栏量环比下降。但从出栏均重看，超重猪未彻底出清。当前处于库存去化的磨底过程中。预计猪价短期继续下降的空间相对有限，二三季度的反弹趋势明确。

　　不必担忧通胀

回顾4月CPI和PPI，可见到其中猪价下跌和油价上涨的传导作用。根据统计局数据，4月CPI同比上涨1.8%，涨幅重回“1时代”，PPI同比上涨3.4%。

华创证券分析师牛播坤表示，4月CPI较前值回落0.3个百分点，回落幅度小幅超市场预期，其中猪肉和鲜菜价格跌幅超季节性规律是主要原因。而4月PPI反弹，主要有三方面原因。首先，4月国内开工大幅转暖，主要大宗商品价格均有不同程度修复，水泥、有色环比止跌转升。其次，地缘局势紧张推升了原油价格，PPI中的石油和天然气开采业、石油加工业项价格均止跌反弹。最后，去年4月PPI基数相对较低。

民生证券分析师张瑜表示，CPI整体反应较慢，滞后于国际油价变化3个月，PPI整体反应较快，滞后于国际油价变化1个月左右。

“对中国而言，国际原油价格的波动对其通胀水平的影响程度并不太大。根据我们的估算，10%的原油同比涨幅约能影响中国CPI同比0.08个百分点；而根据不同学者对于美国原油冲击的估算，10%的原油同比涨幅对于美国通胀的影响约在0.1-0.8个百分点之间，显著高于中国。”招商证券宏观研究团队表示。

牛播坤表示，5月以来食品价格总体呈现下行走势，考虑到猪肉价格对CPI同比的拖累正在触底，这将延缓食品价格的跌势，服务项则将按季节性规律回落。综合来看，预计5月CPI将维持在1.8%左右。PPI方面，中东紧张态势将继续支撑油价，国内政策微调也对大宗商品价格形成利好，预计5月PPI将继续反弹，二季度名义GDP将止跌反弹。

“用CPI同比读数作为被解释变量，CPI食品项同比读数和布伦特原油价格同比读数作为解释变量，通过线性回归得到经验公式：CPI=1.481+0.163*食品价格同比+0.009*油价同比，拟合效果较为理想。极端情况下，我们假设年内布伦特油价上涨到80美元/桶，相对去年最低点同比上涨70%，食品项最高上涨3%，那么CPI最高值仅为2.6%。符合2月（CPI为2.9%）高点已过的判断，一定程度上证伪了油价上涨带来的高通胀预期。”东吴证券分析师周岳表示。

相关报道: