正冲击创业板的华清飞扬，其研发的战争类型游戏牢牢抓住了军事宅的心，但生命周期已经到来；同时，因缺少出版许可证而不得不与他人分一杯羹，也不禁使潜在投资者重新思考其今后的盈利能力

11天，10.63亿人民币票房，较北美地区高出74%，72岁的史蒂文·斯皮尔伯格以一部《头号玩家》收割了一大批孙辈级的中国粉丝，哪怕他们既不知“玫瑰花蕾”也陌生于三十年前的美式、日式经典游戏。

不过没关系，天下游戏玩家是一家。从小霸王游戏机的坦克大战、魂斗罗，到电脑端的CS、英雄联盟，再到移动端的吃鸡类手游，尽管形式在变，但在这个“二次元世界”，中国接轨世界的加速度堪称“千年隼号”。

当然也有遗憾，中国在游戏的自主研发上远不如国外来的成熟，事实上，当年那些耳熟能详火遍全国的游戏，大多经由国内代理商代理发售。

若想改变这一局面，除了研发人才，还需要钱，很多很多的钱。而最好的办法自然是向资本市场开口。在北京，有这么一家做出多款优秀游戏的公司如今正试图冲击创业板。

北京华清飞扬网络股份有限公司(以下简称“华清飞扬”)近日在证监会网站披露招股说明书，公司拟在深交所创业板公开发行不超过3710万股，发行后总股本不超过14840万股，保荐机构是民生证券。公开资料显示，华清飞扬的主营业务为网络游戏的研发和运营，游戏产品类型主要包括移动游戏和网页游戏，并以军事策略为主体，兼及多种游戏题材，以自主研发为中心，面向国内、国际市场全球化协同发展。

本次发行前，华清飞扬的实际控制人王斌、由艳丽夫妻二人合计控制公司52.72%股份对应的表决权。本次股票发行完成后，王、由二人仍将控有该公司多数股份。

业绩方面，2015-2017年(下总称报告期)，华清飞扬实现营业收入3亿元、4.19亿元和4.37亿元，同期净利润为1.06亿元、2514.52万元和1.1亿元。对于2016年骤降的净利润，华清飞扬表示是因为公司股东由艳丽将公司合伙企业的出资额无偿转让给核心员工，最终股份支付费用达8247.25万元。

华清飞扬计划将本次IPO所募集的资金投入移动游戏新产品开发项目、IP孵化建设项目和补充流动资金，数据显示，以上三大项目的总投资额约5.6亿元。不过据《投资时报》记者了解，截至2017年12月31日，华清飞扬账上货币资金余额为3.37亿元，占公司资产总额的比例为60.25%。已拥有如此充沛的资金却并没有将其投入到研发与运营活动中，不免让市场担心其资金运用率及此次上市募资的真实企图。

更麻烦的是，华清飞扬还存在过于依赖单一产品，以及盈利能力可能下降等风险。针对上述问题，《投资时报》记者向该公司董秘办发送采访提纲，截至发稿日尚未收到回复。

报告期内，华清飞扬的综合毛利率分别达92.71%、94.96%和94.51%，处于业内的较高水平。但其收入来源也具有一定的依赖性。据招股书显示，该公司的营收主要来源于《战舰帝国》、《全民坦克联盟》、《舰指太平洋》、《坦克风暴》等四款游戏产品，其产生的收入合计占各期营业收入的比重为81.11%、90.99%和91.61%。

其中，该公司明星产品《战舰帝国》自 2014 年8 月上线后获得玩家积极认可，为其带来良好效益，报告期内该款游戏产生的收入占各期营业收入的比重分别为65.16%、57.78%和51.10%。可以说这一款游戏撑起了华清飞扬的半壁江山。

但“过气”这个词永远是所有游戏的噩梦，华清飞扬几款主要游戏从近况来看好像也被这个词所困扰。以《战舰帝国》为例，根据招股书数据显示，2014年-2017年，《战舰帝国》的月累积注册账户数分别为170.35万、1，096.98万、1，761.80万、2，172.57万，在经过2015年的爆炸式增长后，用户数量增速逐渐放缓；月活跃账户数分别为38.35万、103.18万、86.37万、57.26万，月付费账户数分别为2.03万、6.24万、5.96万、5.32万，用户月充值金额总额分别为493.94万元、3，915.47万元、6，090.28万元、5，685.19万元。显然，各项数据均是在经过一定程度的上升后开始下降，整体趋势走向也符合互联网游戏的生命周期，同时，记者还注意到，华清飞扬其他几款主要游戏的各项数据也都符合这个“哭泣曲线”，对于华清飞扬来说，自身近90%的产品的盈利能力都处于下滑，这可不是好事。

延长现有游戏寿命，或研发出符合市场需求的新游戏，是华清飞扬当务之急。

一业内分析人士对记者表示：“军事类游戏受众面不算很广，但用户黏性较高。只是每个游戏都有一定的寿命，对于华清飞扬而言，若不能够通过有效竞争手段维护既有客户群体、稳固行业地位，将可能流失玩家用户及市场份额，进而对其经营业绩产生不利影响。”

为保持营业活力，游戏公司一般有两种解决方法：一是在原有游戏的基础上不断改进，更新版本。比如暴雪公司的《魔兽世界》，通过一个版本一种玩法的游戏方式依然保留住了诸多粉丝；二是推出新的游戏，这种方式下，有些公司会放弃或是搁置研究原先的游戏领域而去选择其他更为新颖的题材，还是暴雪公司，其在魔兽这类幻想题材大热后又推出《守望先锋》这类射击游戏，

完全推到重来毕竟是一场“大冒险”，也有些公司会选择继承原先的游戏背景，推出新类别的游戏，比如米哈游的崩坏系列。而这些，都离不开游戏公司持续的研究投入。报告期内，华清飞扬的研发费用分别为7，757.42 万元、9，613.15 万元和14，245.57 万元，占同期营业收入的25.87%、22.92%和32.58%。

同时，华清飞扬在推广方面也下了一番功夫，报告期内其推广费用分别为2719.08 万元、8657.74 万元和6343.99万元，占营业收入的比重分别为9.07%、20.64%和14.51%。正如华清飞扬在招股书中所说，影响公司费用的主要因素为研发费用和推广费用，较大规模的推广费用和研发费用在一定程度上限制了净利的获取。

《投资时报》记者了解到，根据 2016 年3 月10 日起施行的《网络出版服务管理规定》的相关规定，从事网络出版服务的单位，必须依法经过出版行政主管部门批准，并取得《网络出版服务许可证》。

但相关资料显示，华清飞扬至今仍未获得此项资格。其在招股书中表示，《网络出版服务管理规定》出台后，其积极开展了《网络出版服务许可证》申请办理工作，但是由于申请许可需要较长审批流程和办理时间，且申请资质需要补充完善，导致申请审批尚未获得批准。关于未能成功申请《网络出版服务许可证》的主要原因，记者已向华清飞扬提出询问，可至仍未得到任何回复。

现阶段，华清飞扬通过委托具有《网络出版服务许可证》的第三方网络出版机构出版发行华清飞扬自主研发的游戏。据招股书所言，在这种模式下，游戏公司仅负责对游戏产品进行维护、更新，不再承担游戏的主要推广、运营责任，游戏公司与游戏平台方分成比例一般约为2:8。若是未来华清飞扬持续使用此种运营模式，盈利能力将大幅降低。

同时，随着监管部门对网络游戏行业持续增强监管力度，网络游戏相关业务资质及许可的门槛可能进一步提高。如果华清飞扬在未来不能达到监管部门的要求取得新的业务资质或不能维持已经获得的业务许可，则可能面临行政处罚的风险。

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