理邦仪器一内部人士对记者分析称，随着市场竞争日益加剧，整个护理行业的毛利率都在承压，也不可能一直持续在较高水平。

记者在查阅爱朋医疗招股书时注意到，其畸高的毛利率背后或是销售费用与管理费用在苦苦支撑。招股书显示，2015 年至2016 年，爱朋医疗的销售费用率水平与同行业上市公司平均值基本持平。尤其是当2017年其余同行业上市公司的销售费用均得到了有效控制，且呈现出下降趋势之时，而爱朋医疗的销售费却依然处于高位，整个销售费用占营业收入比扩大至25.59%。

不仅如此，管理费用偏高也成为其一大硬伤。招股书显示，2015年至2017年，爱朋医疗的管理费用率分别为29.66%、25.18%和23.54%，仅低于一家同行业上市公司，明显高于其他同行业上市公司至少5个百分点。

对此，记者就有关问题向公司致电进行采访，但截至发稿时，公司没有任何回复。

事实上，处于高位的管理费用和销售费用也成为其能否跨入上市公司行列的又一道坎。上述投行人士对记者表示，从这可以看出，爱朋医疗对经销商有着严重的依赖性。为了维护好与经销商之间的关系，通用的做法就是让利，而这往往又是一把双刃剑，用不好就会削弱自己的业绩。

　　大客户的疑点

对于本次IPO募投项目，爱朋医疗表示，“产业基地升级建设项目”将增加公司产能。项目建成达产后，公司将新增450万只微电脑注药泵输液装置、300万瓶鼻腔护理喷雾器的年产能。据了解，公司微电脑注药泵输液装置和鼻腔护理喷雾器2017年的产能分别为300万只和320万只，产销率分别为89.5%和98.11%。

虽然爱朋医疗目前处于满负荷运转，但其在回款速度方面却招法不多。招股书显示，2015年-2017年，爱朋医疗应收账款净额分别为3240.17万元、3240.87万元和3294.27万元，占营业收入的比例分别为21.11%、16.34%和13.34%，应收账款周转率分别为5.36%、6.12%和7.56%。

其在招股书中坦言，相比于同行业上市公司，公司应收账款占营业收入比例相对较高。若不排除公司未来受市场环境变化、客户经营情况变动等因素的影响，面临因应收账款回收不及时、应收账款周转率下降等引致的经营风险。

而在与客户关系方面，其也存在千丝万缕的联系。尤其是2016年公司第一大客户为南通爱普科技有限公司，销售金额达到882.32元，占营业收入比重为4.45%。据了解，南通爱普科技有限公司于2005年成立，注册资本仅100万元，这样一家公司，令人质疑缘何能拿下巨额大单？其实，该公司股东是庄一飞和周海燕，其中周海燕是爱朋医疗2016年收购的全资子公司爱普科学前实际控制人。

不过，在更新的招股书中，不论是历史关联方，还是经常性关联交易、偶发性关联交易均未提及爱普科技。另外，爱朋医疗近3年销售客户变动较大，也值得关注。

编辑：严晖    主编：陈锋

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