2018年油脂“三兄弟”或“分道扬镳”(3)

目前市场预估2017—2018年度全球大豆期末库存超过9800万吨，巴西和阿根廷超高的旧作库存为主要的贡献源，因而南美仍将在出口方面对美国造成挤压。2017—2018年度全球大豆库销比预估为21.7%，处于异常宽松的水平。如果阿根廷大豆丰产并且在2018年中国蛋白需求不如2017年的情况下，美豆价格将形成振荡下跌趋势，900—950点的低位区间或成常态。

2.巴西大豆出口增加，产地fob贴水持续走低

2017年日历年巴西累计出口大豆超过6700万吨，较2016年出口5100万增长1600万吨。出口的大幅上升源于巴西大豆2016—2017年度产量和库存偏高。无论在价格上还是出油出粕率上，巴西大豆性价比都比较高。虽然2017年雷亚尔较2015和2016年整体呈现升值趋势，局部时间段如2017年上半年巴西农民也曾出现过短暂的惜售现象，但2017年年内雷亚尔小幅贬值以及巴西大豆整体种植收益尚可支持着农民的卖货进度。

巴西大豆的超高出口压缩了美豆出口的份额，美豆出口在其季节性关键出口期9—12月持续表现为旺季不旺，周度出口数据持续利空。在此阶段，美湾大豆的fob基差持续阴跌反映出供应压力以及出口需求的疲软。截至12月8日，2017—2018年度美豆累计出口2500万吨，完成年度出口目标22.25亿蒲的42%，较历史同期偏慢。由于2017—2018年度巴西大豆再次丰产的可能性加大，不排除下一年度巴西大豆继续对美豆的出口造成冲击。

3.美国对进口生柴实施“双反”，美豆油供需紧平衡

根据美国商务部的提案，自2017年5月国际贸易委员会ITC正式开始对美国进口阿根廷SME以及印尼PME进行双反调查。2017年8月20日美国表示将分别向阿根廷和印尼进口生物柴油征收23%—25%和34%的反补贴税。10月23日美国商务部近一步表示继续对进口阿根廷SME和印尼PME分别征收70.05%和50.71%的反倾销税。高企的双反税使美国进口生柴丧失了利润，自2017年9月起美国进口生柴数量大幅骤降。双反税的提出主要由于2016年美国大量进口低价的生物柴油，进而造成对美国本土生柴行业的吞噬。

进口生物柴油量的下降导致作为美国主要生柴生产原料的毛豆油需求量大幅提升。USDA供需数据显示，2017—2018年度美豆油生柴需求预估量为7.5亿磅，远远高于2016—2017年度的6.2亿磅。美豆的压榨量也将受美豆油需求的提升而提振。根据平衡表的预估，2017—2018年度美豆油期末库存下降至16.2亿磅，库销比下降至7.1%，处于过去历年来偏低水平，美豆油的供需处于紧平衡的状态。