债市主力不给力易跌难涨: 悲观蔓延 无利多就是利空(2)

　　没有利多就是利空

中国证券报：当前投资者对债市的担忧因素主要有哪些？

明明：当前投资者对监管政策的担忧非常明显，虽然市场对监管加强存在一致预期，但在监管政策落地之前，市场对监管加强的节奏和力度还存在一定分歧，市场情绪持续紧张、悲观，监管政策一日不落地，预期可能愈发加强，形成了“没有消息就是坏消息”的市场环境。

周冠南：目前来看，基本面上政府对经济采取区间管理政策，一定范围内的经济增长波动均可以被接受，经济仍然具有韧性；通胀方面，PPI持续高位将增加其向CPI的传导作用，且明年年初食品CPI具有低基数效应，叠加近期逐步上升的商品价格和由于地缘政治风险不断上涨的油价，通货膨胀预期将会成为主导后期市场走势的一个强势因子；央行维持流动性紧平衡政策不变，资金面将在月中税期影响下趋紧；近期一直强调的金融监管趋严逻辑不变；另外，周二经济数据公布后市场的走势再次验证，在市场情绪普遍悲观时，一个小的预期差也会给市场带来大的震动，对于此时的市场来说，没有利多或许就是最大的利空。

　　调整难言结束

中国证券报：如何评价当前的配置力量及对市场的影响？

明明：从配置与交易的角度来看，今年以来以配置为主的策略受到市场认可，但从市场的实际情况看，由于银行负债端的挤压，配置资金并不充裕，特别是在替代资产的作用下，比如地方债置换、贷款、非标等，债券成为最受伤的资产。与2013年对比，当年配置盘的增长主要源于利率下行预期仍然存在，在目前其他资产利率水平较高的背景下，市场仍然存在利率上行的一致预期，投资者仍然抱着交易心态，接盘力量的缺乏加剧了市场的抛售情绪。

此外，当前的利多因素较为缺乏，一是博经济基本面的超预期下行，二是监管与海外加息因素的利空出尽的利好。在没有增量资金、仍然是存量资金博弈下，债市收益率大幅回调的可能性不高。

周冠南：我们并不否认现在的国债有配置价值，但是价值是一方面，更重要的是现在几乎没有什么机构有钱去配，这就决定了债券市场的调整可能会明显超过它的价值点位。

从历史数据上看，2002年至今，10年国债收益率在4%（包含4%左右）以上的情况并不少见，共有四段时期维持在4%左右及其以上区间，4%并非10年国债收益率的绝对高点。