债市主力不给力易跌难涨: 悲观蔓延 无利多就是利空

主力不给力 债市易跌难涨

中国证券报

主持人：中国证券报记者 王姣

嘉 宾：中信证券固收首席分析师 明明

华创证券固收分析师 周冠南

14日，10年期国债收益率上冲至4.01%，为2014年10月10日以来首次破4%。至此，近一年的熊市中10年期国债收益率累计上行幅度已达136BP，仅10月以来就贡献了38BP。是什么导致债市加速调整？突破4%心理关口意味着什么？配置力量能否将债市拉离熊市泥淖？围绕这些热点问题，特邀请中信证券固定收益首席分析师明明和华创证券固定收益分析师周冠南进行探讨。

　　悲观情绪蔓延引发大跌

中国证券报：在没有增量利空消息情况下，本周债市再现大跌，如何看待近期市场表现？

明明：近日债市大跌的原因主要有四点：第一，资金面紧平衡。11月以来央行公开市场操作总体中性，尽管近两日开展了大额净投放，但受到税收和发债缴款等因素影响，资金面维持紧平衡。

第二，银行“缺钱”是造成超跌的主因，对经济的预期影响市场情绪放大波动。10月信贷增速总体平稳，但存款增速继续超预期下降，银行缺钱，成为这轮债市超跌的主要原因。与此同时，经济数据公布前，市场对10月经济金融数据持正面预期，且随着数据公布时间点的临近，“抢跑”情绪提升使得预期提前兑现，最终10月经济数据显示经济仍存下行压力，市场情绪稍有安抚，14日债市尾盘有所上行。

第三，金融监管和去杠杆政策未落地，预期尚未出清，市场对不确定性的担忧是放大波动的一大原因。

第四，海外因素持续发酵，通胀、加息预期仍在。近期国际油价大幅攀升，刺激通胀预期升温。此外，随着三季度美国经济增速超预期、鲍威尔接任美联储主席，美联储年底加息概率加大，对债市利率上行也存在一定压力。

上述多重利空因素交织出现，市场情绪持续受压，各利空因素预期出清之前，市场情绪对债市的影响显著。

周冠南：10月以来，由于资金面并未显著收紧，整体维持较为宽松的状态，因此短端利率整体变动不大，但长端利率在经济向好、通胀中枢上移、金融监管强化、全球货币政策趋紧等多方面预期的共同作用之下大幅上行，带动收益率曲线再次陡峭化。

本周伊始，在市场没有重大利空消息释放的情况下，债市再次出现明显下跌，机构情绪极度悲观，从活跃券的成交笔数、买卖盘报价的收益率之差、国开和非国开之间的利差等反映市场交易情绪的指标也可以看出，10月以来交易层面更加悲观放大了市场的波动。