创业板仍处反弹窗口 攻守兼备坚守龙头

本周创业板表现活跃，市场热点转换明显。券商人士认为，创业板短线仍处反弹窗口，但牛熊趋势不明。并购重组的推进能改善市场情绪，促进资产优胜劣汰。短线攻守兼备，需要坚守各个领域的优质龙头。

　　创业板牛熊拐点不明

中国证券报：政策面、基本面和资金面是否支撑创业板行情演绎？

傅静涛：创业板年初以来持续调整，乐观预期出清相对充分，市场特征(这与估值尚未到位是两个维度的观察)总体处于高性价比区域，所以存在超跌反弹的客观基础。但当前市场的分歧并非创业板超跌反弹的基础，而是基本面和资金面的变化，到底能支撑创业板出现何种级别的反弹。我们的判断是创业板当前的反弹仍无法突破小级别反弹的范畴。

基本面方面，我们强调三方面问题：其一，2017年是创业板外生业绩的高点，2018年-2020年并购重组业绩承诺对创业板总体业绩的支撑持续下行。另外，创业板商誉减值压力将与并购重组业绩承诺到期的规模正相关。以此为出发点，创业板商誉减值压力将在2017年和2018年连续两年向上，所以创业板内生业绩保持稳定(这的确超出了一部分投资者预期，但却能解释短期创业板上行的原因)，但总体业绩以年为单位仍很难看到上行趋势。其二，如果严守基本面和估值匹配，创业板选股仍非常困难。我们以2017年二季度业绩增速好于一季度、一季度好于2016年报，且未来一年无限售股解禁压力、无并购重组压力的方向为标准，只能选出10个左右的创业板标的，这意味着在创业板当中寻找确定性标的相对较为困难。其三，现阶段为创业板表现最好的市值区间，却并非业绩最好的市值区间。从二季报预告情况看，创业板50-100亿元市值区间的基本面趋势最优，而100-300亿元次之，但现阶段表现相对强势的300亿元以上标的，基本面趋势相对较弱。所以近期创业板行情的基本面支撑可能并不充分。

资金层面，6月下旬以来，A股市场趋势交易型资金活跃，前期白马龙头上台阶、周期强势都与此相关。但需要提示的是，临近三季度末时间窗口，市场上普遍对于四季度相对谨慎的看法可能开始逐步反映在价格当中，造成三季度末市场博弈提前加剧。我们认为趋势资金长时间保持高活跃度是小概率事件，这也会一定程度上影响创业板行情的持续性。