侯文斌：全球经济低通胀下黄金白银将如何抉择

毫无疑问，对于不同资产类别这是一个关键的投资问题。让我们来概括一下宏观经济前景。正如你在下图中所看到的，英国的通货膨胀确实加速了。的确，美国经济在2月份达到峰值后出现了放缓，但通胀水平仍远高于2014-2015年。

Figure 1：美国英国通货膨胀率

这同样适用于美国的通胀的预期。如下图所示，市场预期的通胀率有所回落，但我预计不会回到2016年初的低点。

Figure 2：美国通货膨胀预期

不可否认的是，美国经济在2017年开始放缓，但美国国内生产总值数据中出现了众所周知的季节性调整偏差。中国的经济增长率保持稳定，官方数据在未来几个季度应该会更好。此外，世界其他地区的经济也在加速增长。国际货币基金组织在4月份上调了对全球经济增长的预测。世界经济预计今年将增长3.5%，高于去年的3.1%。

然而，通货膨胀比扩张性的财政政策更重要。实际上，2016年中国的通货膨胀开始扩张了。我认为，中国经济从出口导向型增长转向以消费和服务业为基础的经济模式，可能会导致经济放缓，从而加剧通货紧缩压力。从经济周期上讲是合理的，但最近的势头放缓可能只是暂时的回落。

Figure 3：中国通货膨胀水平

总而言之，在2008年全球金融危机爆发后，一些投资者开始担心高通胀，而另一些投资者则担心通货紧缩。这两种极端情况都没有实现——相反，世界进入了一个低通胀时期。自2016年特朗普大选中获胜后，美国又出现了通货膨胀。最近，美国公众对特朗普能否平稳促进经济增长的信心已经消退。然而，过早放弃通货膨胀对刚有起色的美国经济属实不妥。不幸的是，这对黄金市场来说是个坏消息。但是随着通货膨胀的控制，经济增长的加速将会增加实际利率，从而给黄金带来下行压力。