历时近两年的去杠杆后，广义社会融资总量增速已经从高峰期的17%大幅回落到12%。摩根士丹利中国首席经济学家刑自强5月30日表示，目前快速的去杠杆时期已过，未来杠杆率增速将平稳下滑，预计到2019年底实现稳杠杆的目标。

“紧缩周期结束了，但放松还远没有到来。”他说。

违约率尚低，不会引发宏观风险

近期，多家上市公司出现信用违约，引发市场担忧。刑自强认为，现在债券的违约并不会产生宏观方面的风险，无需过分担忧。

据统计，2018年年初至今，已经有11家违约主体的21只债券违约，涉及金额近190亿元。从整体来看，目前的境内债市违约率在0.2％，随着后续去杠杆的推进，还有进一步上升的空间，但即便如此，和其他新兴市场1.2%、1.5%左右的水平相比，这仍旧是一个较低的水平。

“和过去几次债券违约相比，并没有明显高于2015年、2016年。”刑自强称。此轮违约主要聚焦在民营上市企业，“主要是过去五六年，有一些企业为了并购、投资，加杠杆比较高，现在面临信用的再续款压力，同时国内去非标、去通道，导致很多非标融资渠道被堵。”他解释称，此轮违约其实比过去几年，人们一度担心的银行不良贷款率对金融体系产生的宏观风险要低。

从这个角度而言，“仍然可以容忍让市场曝露出一些正常的信用风险。”

从去杠杆到稳杠杆

不过，通过观察统计仍可发现，自今年年初至今，中国央行通过临时准备金动用安排、降准、中期借贷便利、逆回购等一系列操作，让银行体系的流动性较之去年有所缓和，货币市场利率也有所回落。与此同时，连续下发的资管新规、商业银行流动性风险管理办法，都相比征求意见稿在过渡期安排有所延长。4月份的政治局会议重提“重视内需”，一系列的信号意味着，“去杠杆还是要掌握节奏。”刑自强称，但这并不代表着政策的转向，而是代表了预调、微调，正是因为看到了外部的不确定性，一个不确定是来自全球的央行紧缩造成的金融市场以及经济晚周期的担忧；第二个就是中美之间的贸易谈判还在进行的不确定性。

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