5月至今的每一周，都有与CDR(中国存托凭证)相关的政策出炉，显示CDR发行已如箭在弦。5月4日，证监会发布《存托凭证发行与管理办法》征求意见；5月11日，证监会为配合创新试点企业发行股票或存托凭证，修订了《证券发行与承销管理办法》的部分条款。市场猜测CDR发行将在6月启动。

目前，围绕CDR发行，市场上有着众多猜测与争论，笔者认为几个焦点问题需要尽快明确。

其一，CDR是采取新股发行还是老股存量发行？

从本质看，存托凭证的发行并不是传统IPO概念，而只是一种“金融工具”或一个“证券品种”。存托凭证是在一国证券市场上流通的、代表外国公司股票的可转让凭证。

如果CDR以发行新股方式卖给内地投资者，会稀释境外股东的股权,境外投资者会答应吗？如何补偿他们的利益？如果企业选择用库存股票和境外回购股票来发行CDR，那么境外股票存量减少，可能导致境外股票的股价大涨。

其二，CDR是采取缩股发行还是锁股发行？

按照发行存托凭证的试点企业的选取标准，已在海外上市的企业符合的只有五家，分别是腾讯、阿里、百度、京东和网易。未在境外上市的企业当中，参考2017年中国独角兽企业发展报告，目前估值不低于200亿元且行业符合标准的企业中，市值在200亿元以上的企业有30家，180亿元以上的有39家。而这五家公司合计总市值超过7万亿元人民币，若按照发行4%~10%的比重计算，则初期CDR发行规模将在2800亿~7000亿元人民币。除此之外，计算目前符合CDR发行标准的30家企业，其合计市值为2.7万亿元左右。如果这些企业都发行CDR，对于资金的冲击将更大。

那么，药明康德的缩股发行与富士康的锁股发行，将为即将到来的CDR试点蹚路。

富士康采取了锁股发行，本次战略投资者获配的股票中，50%的股份锁定期为12个月，50%的股份锁定期为18个月。其中，为体现与公司的战略合作意向，部分投资者可自愿延长其全部股份锁定期至不低于36个月。

此前，药明康德之所以率先拿到IPO批文，很大程度上在于其“折价”上市，即募集资金规模大幅缩水。

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