2.调味品行业增长空间充足，酱油龙头有望恒者恒强（中泰证券）

我国调味品行业规模超过3000亿元，其中酱油消费量占比约43%，接近半壁江山。2004年～2016年我国酱油产量从168.93万吨增长至991.43万吨，年均复合增速达15.89%。中泰证券认为，经过多年高速放量增长，近两年增速有所放缓，在量增放缓的背景下，酱油行业通过提价和结构升级策略持续稳健增长。

中泰证券指出，酱油行业竞争格局一超多强，行业集中度偏低，行业整合空间充足，渠道完善的龙头企业有望恒者恒强。其中，海天龙头地位不可动摇，中炬作为后起之秀顺势而上，千禾则定位高端产品，发力电商力图超车。

中泰证券认为，借鉴国际经验，中国酱油有望复制日本酱油升级之路。日本酱油在上世纪70年代末期遭遇产量增长瓶颈，酱油出货量和人均消费量一度快速下降。日本酱油企业积极进行产品升级，高端酱油加速更新换代，行业集中度快速提升。龟甲万走在酱油升级之路前沿，造就了世界级酱油巨头。通过中日对比，中泰证券认为中国酱油行业增长空间充足，产品升级趋势不可逆转。

供给端的诉求和需求端的推动共同促使产品升级趋势愈演愈烈。酱油的升级主要朝两个方向发展：健康化和功能化。健康化升级分为两个阶段，第一阶段：由深入浅，生抽和鲜味为主的浅色酱油比重不断增大；第二阶段：概念主打，主打“零添加”、“有机”、“原酿”、“淡盐”等天然健康概念的产品不断被推出。功能化升级符合企业占领细分市场的战略布局，同时满足消费者的差异化需求。

调味品行业中餐饮渠道占比45%，2015年开始餐饮行业逐步回暖，中泰证券预计未来将保持两位数增长，同时餐饮端的互联网外卖市场不可小觑。2017年中国互联网外卖市场规模约1000亿元，2018年有望突破1500亿元。传统餐饮行业的回暖和互联网外卖的爆发式增长通过联动效应推动酱油等调味品使用量的增长。

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