支出需求何在？

穆迪认为，地方政府迄今仍然需要依靠国企来填补资本开支需求持续增长带来的资金缺口，因为城镇化进程伴随着基础设施的升级需求，地方政府仍然需要依靠国企或平台公司融资。

2001至2017 年间中国城镇化率大幅上升，从2001年的37.8%升至2017年的58.5%；同时，GDP增长了7倍，达到82.7万亿元。报告指出，迅速的城镇化进程伴随着公用事业 (供水、燃气和供电)、交通运输、公共设施和环境等领域基础设施重大升级需求。

实际上，城镇化仍在进行。

中国计划到2020年将城镇化率提高到60%，2030年进一步提高到70%，穆迪认为这预示着城镇化发展势头将持续强劲，基建融资需求也将持续增加。目前地方政府承担大部分基建相关支出，中央政府或相关实体牵头的项目仅占近年来上述基建投资的10%。2012至2016年中央牵头项目支出的年均增速为5.4%，而同期内地方牵头项目支出的年均增速达到20.6%。

近几年中央多次发文叫停地方政府表外举债，鼓励地方政府使用直接融资渠道。但穆迪指出，如果无法大致填补资本开支的资金缺口，地方政府仍将面临使用表外等其他渠道来满足支出需求的压力。

2015年始，省级政府可直接发行债券，发债也是省级地方政府直接融资的唯一合法途径。在 2015年之前，除了试点计划之外，大部分地方政府通过设立平台公司或国企代为举债，从而增加了地方政府的表外负债。

随着地方债务高企，限制地方政府支持国企和平台公司债务的规定越来越多，2015年前被列入政府性债务的国企 (包括平台公司) 存量债务也将于2018年第三季度末之前通过政府发行债券置换完毕。

报告显示，2017年末地方国企负债总额为48.6万亿元，而 2012 年这个数额只有23.8万亿元。2017 年新增地方国企债务为5.8万亿元，其中相当部分用于支持基础设施发展。

截至2017年末，地方政府直接债务规模为16.4万亿元，占到地方财政收入的74%。尽管地方政府可以直接发债，或使用PPP 、政府引导基金等渠道融资，但收入来源与支出需求之间的缺口依然很大。2017年这一资金缺口估计在8.2万亿元，高于2013年的人民币 2.9万亿元，占地方政府2017年表内总收入 (包括发债) 的 34%。

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