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2018年5月13日目录

►景观照明与夜游经济需求骤升，上市龙头畅享千亿盛筵（国盛证券）►供给侧改革进入新阶段，煤炭业下半年估值有望提升（中信证券）►龙头企业复产不确定性未消除，钴行业短缺将持续！（天风证券）►三大趋势触发质变，低压电器国产龙头崛起势不可挡（安信证券）►国产TNF-α类药物纳入医保，望打开巨大市场空间（中金公司）

1.景观照明与夜游经济需求骤升，上市龙头畅享千亿盛筵（国盛证券）

随着城镇化不断推进，居民对照明需求已从最初“亮起来”升级到“美起来”，为景观照明行业提供最原始驱动力。近年来夜游经济发展迅速，市场潜力巨大，受到越来越多地方政府重视，相关投入快速增长。

国盛证券称，近年来G20峰会、金砖国家会议等国家大型活动进一步加快全国景观照明市场发展，行业需求骤然提升。2017年全球景观亮化市场将达到2750亿元，其中中国市场规模达到680亿元，同比增长近22%，中国已经成为全球最大的景观亮化市场。

根据高工产业研究院（GGII）测算，2018年中国景观亮化市场规模将达到780亿元，增长速度为15%左右。预计至2020年行业规模达到近1000亿元，当前行业处于快速成长期。

国盛证券指出，目前业内具有双甲资质的公司仅49家，地方政府在挑选工程商时注重公司资质、过往标志性工程业绩、设计以及新技术应用能力。最重要的是，行业目前项目大型化趋势明显，典型项目由过去几百万至几千万元逐步朝亿元级别金额迈进，资金实力成为承揽大型项目的先决条件。

国盛证券认为，非上市小企业很难融资，而上市龙头凭借资金实力、品牌、技术、资质等优势竞争力显著强于非上市公司，结合并购扩张不断整合中小企业，预计未来将强者恒强，行业集中度预计将持续提升。

国盛证券认为，上市公司板块性高增长，龙头公司地位稳固、各具看点。如利亚德在LED智能显示与夜游经济领域均为龙头，全国布局完善，声光电新技术储备雄厚，收现比显著高于行业水平，展现出极佳收款能力，可持续扩张能力强；名家汇毛利率高，业绩高增长趋势强劲，增发完成后资金实力雄厚，有望促加速增长；奥拓电子的高端LED显示业务渠道扩张具有潜力，收购千百辉开拓景观照明市场超预期且未来弹性大；华体科技依托智慧路灯切入智慧城市产业链极具发展前景。

国盛证券认为，基于当前景观照明工程行业极高景气及未来广阔前景、上市龙头所展现的群体性高增长趋势，首次给予该细分子行业“增持”评级。预计上市龙头未来几年将充分利用资本市场融资优势，结合品牌、技术、资质等方面优势，有望持续快速成长。重点推荐利亚德（300296.SZ）、名家汇（300506.SZ）、奥拓电子（002587.SZ）及华体科技（603679.SH）。

2.供给侧改革进入新阶段，煤炭业下半年估值有望提升（中信证券）

中信证券认为煤炭行业的供给侧改革已从单纯的去产能变化为优化产能结构。在政策导向下，煤炭行业集中度在提升，新增产能释放会持续推进，但由于产能进退的区域不平衡，有效供给出现结构性矛盾的概率在增加。

2017年以来，产能置换政策虽在大力推进，但从微观层面看，煤炭企业上一轮周期的历史包袱还未消化完毕，资产负债表也在修复过程中，大规模的资本开支还未出现，因此行业的产能周期尚未到来。2017年以来由于产能置换矿井集中投产的较多，导致今年供给增速有所加快，预计产量增速在3%～4%，但2019年增速大概率会下滑。

中信证券预计需求端下半年会有所改善，流动性政策微调以及财政支出的增加会稳定投资产业链景气，为煤炭需求提供支撑，综合考虑全年需求将达到2%～2.5%的增速。对应煤炭消费增量8000万吨，预计政策还将继续限制进口煤增加，行业可大致维持供需平衡的格局，但较2017年紧平衡的格局略显宽松。

煤价虽然很难再度出现迭创新高的局面，但2018年均价仍可维持高位。中信证券判断动力煤均价有望在640～660元/吨区间，较2017年持平或略有上涨；焦煤均价或较2017年增长10%以上。上市公司2018年业绩有望维持稳定，部分盈利能力强、产能有增量的公司业绩仍将有显著增长。按此假设，板块目前估值水平低于历史平均估值水平约30%，因此板块估值在下半年有提升空间。

尽管2018年以来，市场对于宏观预期较为悲观，但中信证券认为经济在下半年回暖概率大，市场对宏观预期将迎来向上修正。煤炭供需平衡格局不会被破坏，煤价可维持高位，龙头上市公司的盈利稳定性也将进一步增强，煤炭股有较强的安全边际。中信证券建议逐步逢低适时增配煤炭股，个股沿三条主线选择：受益于国企改革的龙头，如阳泉煤业（600348.SH）、潞安环能（601699.SH）；长期产能有扩张的绩优公司，如陕西煤业（601225.SH）；以及新增产量集中释放的兖州煤业（600188.SH）。

3.龙头企业复产不确定性未消除，钴行业短缺将持续！（天风证券）

嘉能可加丹加矿业公司发布公告，其持股75%的刚果（金）子公司Kamoto Copper Company（KCC）此前因未能解决其资金缺口问题，受到刚果（金）国家矿业公司的法律诉讼，以求解散KCC。5月8日科卢韦齐法院决定暂停原先预定的“资本不足诉讼”程序，交由最高法院裁决。最高法院将于6月15日举行第一次听证会。

4月22日，嘉能可KCC因未能解决自2014年以来的资金缺口问题，被其第二大股东国家矿业公司提起诉讼，以求解散。4月27日，隶属Dan Gertler的Ventora以嘉能可违反协议为由，对KCC进行资金冻结，涉及金额高达22.8亿美元。目前虽然诉讼解散程序被刚果（金）地方法院暂停，并交由最高法院裁决，但以上两项问题并未得到解决，只是延后至6月15日，悬在其头上的达摩利斯之剑犹在，正常生产仍将持续受到影响。

天风证券指出，刚果（金）作为全球65%左右的钴供应主产地，目前正值其新矿法通过、矿业条例修订期，若顺利实施，将大幅提高矿企的投资及生产成本。而嘉能可作为刚果（金）最大的矿企之一，其利益受损最大，阻碍新矿法实施的意愿最为强烈。此次刚果（金）政府针对嘉能可的诉讼，是其推动新矿法实施过程中的一部分，通过诉讼，阻碍KCC正常生产，以求嘉能可对新矿法进行妥协，使新矿法得以顺利实施。

天风证券认为，短期来看，KCC旗下的铜钴项目是2018年全球钴最大的供应增量，2018～2020年计划产量分别1.1万吨、3.4万吨和3.2万吨。嘉能可2018年一季报显示，其产量为500吨，在无外界干扰下，其产量已低于生产预期。在当前诉讼解散风险悬而未决的情况下，后续产量持续低于预期将是大概率事件。长期来看，目前钴行业处于由过剩到短缺的转折点，新矿法的实施未来将大幅增加矿企在刚的投资成本，政策风险降低了其长期投资意愿，使得未来刚果（金）钴产量增速下滑，钴行业短缺或将更加严重。

天风证券认为，无论从短期还是长期来看，钴矿供应都将受到嘉能可事件以及刚果（金）矿业政策的影响，未来增速或将得到有效抑制。在供需矛盾以及成本提升的推动下，钴价有望继续上涨，继续推荐：华友钴业（603799.SH）、寒锐钴业（300618.SZ）、盛屯矿业（600711.SH）以及洛阳钼业（603993.SH）。

4.三大趋势触发质变，低压电器国产龙头崛起势不可挡（安信证券）

日前，低压电器龙头发布产品调价通知，平均提价幅度在3%～6%之间，调价涉及产品覆盖面较广。今年2月底，以施耐德为代表的外资企业做出新一轮提价。

安信证券指出，低压电器广泛应用于工业用、用及民用建筑中的配电系统及电网的配套设施，是国民经济的基础产业。30年间，中国的低压电器行业从学习到创新，不断发展壮大，现已成为有着2000多家生产企业，年产值超过700亿元的行业。本土的民企与国企在产品、技术、品牌等多方面实现突破，与外资品牌三足鼎立。

安信证券指出，低压电器下游三大主要应用领域建筑、电力与工业都有望保持增长，其中建筑领域低压电器处于地产和基建设后周期，有望保持5%～10%的增速；在电力领域，低压电器产品受益于配电网投资提速和新能源装机旺盛，需求增长有望保持在15%以上；而在工业领域，受益于工业投资与智能制造，低压电器产品需求增速预计保持10%以上。

近年来，随着消费者品牌意识不断上升、原材料价格上行及环保执行力度趋严，规模较小的非品牌厂商的的经营难度进一步加大，行业龙头公司有望获得更快的发展。安信证券认为，未来几年行业集中度将加速提升，本土行业龙头企业有望保持15%以上的增速。

安信证券认为，低压电器行业正呈现三大发展趋势：①过去十年国内压电器龙头企业研发费用投入CAGR超过20%，新产品也不断落地。在多数下游应用领域，国内厂商已经逐步具备替代外资产品的优势；②国产品牌快速复制复制外资龙头的发展路径，持续发力行业客户进军高端行业市场，并从元件走向集成提供电气化全面解决方案；③国产品牌国际竞争力逐步提升，正通过集成与海外设厂等一系列的布局，未来有望在海外市场中斩获更多的份额和品牌认知。

安信证券指出，低压电国内市场规模超过700亿，行业复合增速近8%，但由于2015～2016年行业下滑使得市场中的关注度非常低。当前，行业三大趋势正触发质变，国产龙头崛起于本土并进军海外势不可挡。在新的发展趋势下，行业龙头企业的竞争优势将愈发显著，有望保持远高于行业整体的增速。重点推荐行业龙头公司正泰电器（601877.SH）和良信电器（002706.SZ）。

5.国产TNF-α类药物纳入医保，望打开巨大市场空间（中金公司）

肿瘤坏死因子（TNF-α）是由巨噬细胞、肥大细胞和被激活的TH细胞分泌，通过刺激巨噬细胞产生细胞毒性代谢产物从而增加吞噬细胞的杀灭活性。2007年类克（英夫利西单抗）上市，开始了以TNF-α为首的生物制剂治疗RA等风湿类疾病的时代。

2017年TNF-α类药物销售额合计达386亿美元，成为全球最畅销类药物。其中TNF-α药物三巨头修美乐、恩利、类克多年来领跑全球最畅销药物，2017年三个药物销售额分别为184亿/79亿/78亿美元。新型TNF-α抑制剂戈利木单抗、赛妥珠单抗2017年销售额也分别达29亿、16亿美元。目前三巨头核心专利已陆续到期或即将到期，中金公司认为在2018年之后可能会陆续面临来自生物仿制药（bosimilar）的较强冲击。

目前国内自免类疾病治疗仍以非甾体抗炎药为主，超过半数患者从未应用或者未规范应用过DMARDs药物。接受治疗患者中生物制剂的占比约15%。TNF-α三巨头由于治疗费用昂贵、赠药力度小等原因，在国内销售均遇冷；以益赛普（三生制药）为代表的国产生物药凭借上市时间早、价格优势等占据了自免类疾病生物制剂市场的约60%市场份额。2017年初，国产TNF-α类药物纳入新版全国医保，中金公司认为随着医保纳入逐渐落实，国产TNF-α抑制剂有望迎来逐步且持续的增量过程，打开巨大未被满足的市场。

中金公司测算，未来TNF-α抑制剂在类风湿关节炎市场约113亿元，强直性脊柱炎市场约126亿元，银屑病市场约5～10亿元，合计市场规模约244～249亿人民币。考虑到三部分患者群存在一部分重叠，按照80%折算，未来中国TNF-α抑制剂峰值时市场规模有望达到200亿。重点关注三生制药（1530.HK）、科伦药业（002422.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）。

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