“我们要在不确定的环境中寻找确定性的机会。”广发证券首席经济学家沈明高在广发证券2018年投资高峰论坛上表示，全球利率处在一个上行的长周期，这一点是相对确定的；在利率上行周期，中国的消费升级有很大的机会，这一点也是相对确定的。

但就2018年整个市场环境而言，广发证券宏观首席分析师郭磊认为，“不会太差，但是赚钱比2017年难一些。”

就股市而言，今年以来，上证综指整体维持在3000点以上，最高冲至3587.03点，此后急跌并走出震荡行情，截至5月10日，累计下跌4.01%。

“2018年A股是一个震荡市，做交易不做趋势，勇于做逆向投资。”广发证券策略研究首席分析师戴康认为，当前面临三个预期差纠偏，信用紧缩预期会得到缓和，宽松的狭义流动性会回归中性，风险偏好分化会适度修正，因此上半年创业板更好，下半年主板更好。

今年赚钱更难

“最近，美国十年期国债收益率已经突破3%，我们认为今年有可能在3%-3.5%左右波动。”沈明高从制造业转移的角度来解释这一现象时称，每当全球出现一次世界级的制造业转移浪潮的时候，通常出现美国十年期国债收益率的拐点。

从上个世纪初开始，制造业有三次世界级的大转移，一次是从英国转向美国，第二次从美国转向德国、日本，包括亚洲四小龙，第三次从德国、日本转向中国。对于第四次制造业转移的浪潮，沈明高认为，已经开始，下一步是转向东南亚国家，当从大国转向小国的时候，未来的制造业的成本和通胀水平会上升，这是带动全球新一轮利率上升的很重要的原因。

“在利率上行的周期，对股市、债市通常是不利的，但是通胀上行的时候，两个行业是获益的，第一是消费，第二是能源。”沈明高表示，中国消费升级的确定性比较高，只有消费升级才能带动制造业升级，但是要抓住几个关键点，消费产品的正规化、标准化和可复制性。

郭磊认为，中国制造业升级是中美发生贸易摩擦的主要原因之一，“焦点并不是贸易，而是技术和产业规则”。

他同时称，目前全球经济增长的博弈性开始增强，政策基于底线思维做出微调，包括开始强调经济增长的稳定性和协调性，开始强调货币政策要引导预期，开始强调未来要持续扩大内需，这是过去两年没有出现过的一些词汇。

“在这样的政策导向之下，我们认为中国今年的整个经济增长路径来说不确定性在快速降低，我们估计今年经济增长的稳定率大概可以保持。”郭磊分析称，今年一季度房地产销售3%，全年房地产销售应该会超出去年底的预期；出口至4月份增速是去年的1倍以上；只有基建是下行的，如果基建下行2~3个点，全年GDP会下行0.1点~0.2点，也就是说全年GDP应该在6.7%或者6.8%左右。

相较2017年，郭磊认为，2018年不一样，2018年需求应该是相对比较温和的放缓，供给大体是平稳的，这时候名义GDP略低于去年。盈利跟着名义GDP走，估计企业盈利不再会继续扩张；利率也跟着名义GDP走，上有顶下有底，这意味着估值上有天花板下有地板。“所以，2018年整个市场环境不会太差，但是赚钱比2017年难一些。”他称。

郭磊表示，就债市而言，相对对目前情况下的利率偏谨慎，下半年估计会震荡并小幅上行；股市方面，一方面，周期韧性假设下，周期资产在两种极端预期之间反复、双向修正，另一方面，今年资本市场很重要的线索之一是“工程师红利的资产化”，只是下半年的机会会略低于上半年。

此外，沈明高认为，寻找在消费领域的确定性，布局消费里面的世界级的企业，这是一个新的投资的思路。

折返跑行情要做逆向投资

“A股还是处于2016年以来的慢牛格局中的一个震荡期。慢牛的根基来自于中国进入新一轮产能扩张周期，A股的企业盈利持续改善。2017年是盈利牵牛，做趋势不做交易，顺势而为。2018年是‘折返跑，再均衡’，做交易不做趋势，逆向投资。”戴康如是称。

在戴康看来，对绝对收益投资者而言，两个原因构成了折返跑，一是A股的驱动力相较2017年发生了变化，二是波动率也发生了一些变化。他同时分析称，2018年是贴现率有改善，而盈利回落有韧劲，所以是贴现率拖动盈利跑，而贴现率是一个快变量，当驱动力从慢变量切换成快变量的时候就造成波动率放大，从大类资产配置角度看，夏普比率大幅下降，权益的吸引力就下降了，绝对收益投资者把高仓位减下来控制回撤，当波动率缓和后夏普比率重新回升，权益资产再次吸引，这就是折返跑，所以今年绝对收益投资者最大的难度在波动率。

在诠释“再均衡”时，戴康表示，这更多是对相对收益投资者而言，目前处于新旧动能转换期，旧经济没有那么差，而新经济还没有那么好，所以风格相对比较均衡，当一个风格走到一个阶段性极致的时候要换另外一个风格，“对相对收益投资者来说，今年的难度是反人性逆向投资”。

展望未来，戴康认为，有三个预期差会得到纠偏，第一个预期差是信用过紧的预期得到修复，第二是一季度宽松的狭义流动性会回归中性，第三个是风险偏好的分化会得到一定的修正。

“今年大家依然很关注风格，我认为今年全年均衡，上半年创业板好一些，下半年主板好一些。”戴康认为，创业板的内生性增速已经回升到一个比较高的位置，未来会随着经济有一个回落，而更关键的是2018年年报会面临比较大的商誉减值业绩洗澡的压力，因为2015年是兼并收购高峰、2016年是次高峰、2014年是第三高峰，这意味着三年业绩承诺期到期。

对于成长股的投资，戴康表示，更看重这些公司收入的持续性而非盈利的反弹，在商誉减值和业绩洗澡的扰动下，收入的拐点可能更具备持续性。

行业配置上，戴康认为，首先在风格再均衡的基础上，应该要去买一些前期跌下来调整比较充分的周期股，比如说建材、地产、航空行业股票；另外要尤其重视中长期的两个贝塔，一个是中游制造业的加杠杆，另外一个是大众消费的趋势。

主题投资方面，戴康建议，重视产业和科技的创新政策及制度的变革，对二级市场股价的映射，投资主线配置新零售、军民融合、乡村振兴和半导体这些方向。

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