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2018年5月8日目录

►iPhone X利空出尽，苹果链下半年成长动能有望恢复（兴业证券）►二线城市爆发增长，白酒业正迎来超级消费新时代！（中金公司）►大浪淘沙，行业集中度提升，锂电龙头好风凭借力！（国泰君安）►精品剧转型存在差异，影视剧集制作公司优势明显（中金公司）►园林景气度依然可观，未来进入“质”“量”并重期（天风证券）

1.iPhone X利空出尽，苹果链下半年成长动能有望恢复（兴业证券）

苹果日前发布最新季度报告，FY2Q18（2018年1月1日至2018年3月31日）营业收入611亿美元，同比增长15.58%，环比下降30.76%；净利润为138亿美元，同比增长25.32%，环比下降31.11%；季度EPS为2.73美元，同比增长30.00%，环比下降29.82%。

本季度iPhone销量5222万部，同比增长3%，略低于市场预期。资产负债表显示存货环比增加73%，同比增加163%，亦表明了苹果在库存管理上有一定压力，可能会向供应链厂商传导。iPad销售同比增长2%，达到911万部，收入增长6%至41亿。Mac销售量同比下降3%至41万部，收入持平。

与此同时，FY3Q18指引维持强劲增长。苹果对FY3Q18的财测指引为收入在515亿美元至535亿美元，高于市场预期的516亿美元，同比增长为13%至18%。毛利率范围为38%～38.5%。

兴业证券认为，下半年苹果产业链成长动能有望恢复。预计Apple将推出三款均搭载3D感测、无线充电和玻璃机壳的iPhone，其中两款（5.8寸和6.4寸）为采用OLED屏幕的高阶版本，一款（6.1寸）为采用LCD屏幕的中阶版本，预计5.8寸OLED款iPhone和6.1寸LCD款iPhone起步价格将较2017年iPhoneX/8降低，具备价格竞争力。

兴业证券认为，细分领域（光学、天线等）持续创新及国内厂商份额提升是贯穿全年的两大逻辑。

①以光学为代表的细分领域仍是智能手机创新最为活跃、前景最为乐观的赛道。包括继续提升像素、提升镜头使用量（三摄）、更具有吸引力的是具备人脸识别等功能的3D感测镜头技术方才兴起，从Apple渗透至Android阵营，从前置3D感测镜头拓展至后置3D镜头，光学领域成长路径可以展望至2020年；

②中国大陆苹果链龙头零组件厂商份额持续提升，国内龙头厂商成本控制能力突出、研发实力雄厚，于苹果链中份额有望持续提升。

从投资角度，兴业证券主要看好：三环集团（300408.SZ）、立讯精密（002475.SZ）、欧菲科技（002456.SZ）、水晶光电（002273.SZ）、大族激光（002008.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）、信维通信（300136.SZ）、蓝思科技（300433.SZ）等厂商。

2.二线城市爆发增长，白酒业正迎来超级消费新时代！（中金公司）

根据上市公司一季报披露显示，18家白酒企业一季报净利润全部实现同比增长，舍得酒业一季报净利润同比翻番，顺鑫农业、老白干酒、酒鬼酒、水井坊、泸州老窖、山西汾酒等6家公司一季报净利润同比增幅也均在50%以上。

中金公司4月20日发布了白酒行业深度报告之后，近期进一步对江苏、安徽两省的一二线城市以及县乡市场做了一次草根调研，白酒行业正在迎来超级消费升级时代，名酒的成长，特别是区域龙头的高端化和放量才刚刚开始。一二线城市居民以及发达地区三四线以上城市全面进入300元以上的宴席和商务消费时代；农村乡镇居民的宴席全面走向100元以上价位，部分达到200元以上，区域龙头的黄金发展期来临。

中金公司指出，首先，名酒在淡季仍然供不应求，特别是茅台品牌，从1500元的普通茅台到陈年酒普遍缺货。一季度名酒高成长再次证明了中国高端消费的增长可持续性。五粮液渠道利润的缺乏导致经销商积极性不足，但是渠道仍然保持低库存，需求拉动其持续放量。

其次，发达地区全面走向300元以上价位的主流宴席和商务消费，包括茅台五粮液在内正在成为居民面子消费追逐的品牌，中部的合肥等地的200～300元价位开始呈现40%～50%的爆发增长，增速远超过100元价位。口子窖、古井贡等均受益显著。

最后，三四线城市次高端消费正在崛起，3～5年后将成燎原之势。从中金对安徽、河南等地县级市场次高端的高成长来看，新一轮的消费升级在300元左右价位和80%中国人口的区域展开将是历史性的，三四线城市居民可支配收入的持续增长是核心保障。区域龙头将享受更为确定的收入增长，盈利弹性更大，他们整体完成了渠道布局和品牌积累，结构转换带来盈利的快速提升。

2018年一线和二线名酒30～35XP/E，超高速利润增速的水井坊、舍得按照45～50XP/E给予估值。中金公司重点看好贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、水井坊（600779.SH）、舍得酒业（600702.SH）、今世缘（603369.SH）、口子窖（603589.SH）、洋河股份（002304.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）、老白干酒（600559.SH）、顺鑫农业（000860.SZ）等。

3.大浪淘沙，行业集中度提升，锂电龙头好风凭借力！（国泰君安）

2017年是锂电池中游竞争加剧的一年，除正极材料外行业的总体价格下滑，但是龙头公司出货量显著增加，市占率逐步提升。这是国泰君安徐云飞/王浩团队对行业的主要观感。

2017年动力锂电下游需求旺盛，锂电池及锂电材料行业出货量总体可观，但是竞争加剧，2018年总体也将保持竞争加剧的态势，但是龙头公司凭借技术和成本优势，将进一步提高市占率，国泰君安建议布局量价齐升的正极材料环节，以及其他环节龙头公司。

2017年动力锂电出货量增速30%以上，龙头公司宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等出货量增幅均在50%以上，但是由于价格下滑出现增量不增利的局面，2018年一季度情况来看，这种局面依旧在延续。

国泰君安指出，三元正极出货量增速56%，叠加原材料价格上涨尤其是钴价的上涨，正极材料企业普遍实现了量价齐升，当升科技、杉杉股份等业绩均出现了翻倍的增长，2018年一季报情况来看，量价齐升局面也在持续。

电解液是整个锂电材料中周期性首先崛起也是首先衰退的一个细分领域，2017年是行业高潮期后第一个价格全面下滑的财报年，因此行业毛利率普遍下滑，国泰君安指出，难能可贵的是，天赐材料、新宙邦分别凭借良好的成本控制能力和客户结构，总体毛利率还处于高位，且显著高于竞争对手，从利润来看，天赐材料略有下滑，新宙邦略有增长，但是两家公司出货量和市占率显著提升，2018年一季度由于价格进一步下滑，两家公司业绩均出现一定程度下滑，目前来看，后续价格将有所好转。

对于隔膜行业来说，2017年也是价格战极为激烈的一年，尤其是干法隔膜，价格战更为激烈，导致星源材质业绩下滑，苏州捷力、沧州明珠的情况也不容乐观，但是湿法隔膜企业龙头企业凭借性能优势实现了快速增长抢得市场先机，出货量均实现了翻倍以上的增长，业绩也极为亮眼。

国泰君安推荐关注以下龙头公司：正极方面杉杉股份（600884.SH）、当升科技（300073.SZ）；电解液环节的新宙邦（300037.SZ）；锂电池环节的国轩高科（002074.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）。

4.精品剧转型存在差异，影视剧集制作公司优势明显（中金公司）

以爱奇艺为代表的视频网站依旧保持“版权高投入拉动会员高增长”的发展思路，版权采购高举高打的战略不变，内容制作公司有望持续分享视频网站版权投入的红利。

供给端逐渐出现了生产要素向大平台集中的迹象。剧集制作的资金投入规模大幅增加，对于资金的需求和操盘能力要求越来越高。中金公司判断，长尾剧的产能逐渐出清，中小制作公司在竞争中不占优势。中金公司看好资金、资源和项目管理综合实力较强的龙头公司。

中金公司指出，2017年板块里主要剧集制作公司的收入增速出现了明显的分化，这表明虽然行业整体向着精品剧方向转型，但转型的进程和深度出现了差异化。华策影视电视剧业务保持近30%的增速，主要原因是精品剧转型已经基本完成，精品内容的规模有所保证，精品剧占比稳中有增；慈文传媒和完美世界的精品剧转型深化，大剧投资在即，长尾剧逐渐出清。但考虑到制作周期，这两家公司2017年电视剧业务的收入增速都比较低；唐德影视、欢瑞世纪等公司处于转型初期，2017年多部精品剧落地，收入实现快速增长，增速超过100%。

与此同时，中金公司也发现，影视剧集制作公司毛利规模均有所上升，且毛利率普遍位于40%～50%的较高水平。其中完美世界、慈文传媒、华策影视的电视剧业务毛利率均有所上升，这表明上述几家公司的大剧占比不断地提升，且平均投资比例基本稳定。但唐德影视、欢瑞世纪电视剧业务毛利率分别大幅下跌12.8pct、20.5pct至49.6%、40.4%，主要原因是单部剧集投资规模提升伴随着主控方平均投资权益下滑，这属于转型初期的正常现象，无需过度担忧。

中金公司认为，现金流情况普遍较弱，主要由于行业仍处于业务规模扩张和影视大剧投入时期。资本投入回报率（ROIC）普遍实现小幅上升，表现出行业综合的项目运营能力有所提升。

中金公司预计，板块2018年市盈率普遍在15～20倍，个别龙头公司享有估值溢价。看好行业的集中度进一步提升，龙头公司维持估值溢价并享受高速增长，推荐关注华策影视（300133.SZ）、慈文传媒（002343.SZ）。

5.园林景气度依然可观，未来进入“质”“量”并重期（天风证券）

天风证券认为园林行业营收或转入中速增长，行业业绩增速有望进入“质”“量”并重时期。

基于园林公司2017年以及2018年一季度财报，天风证券指出行业营收增速依然处于高位，在前期增速较快的背景下，市政类和地产类项目毛利率有所下滑；资产减值损失占收入比有所增加；行业整体收现比和付现比呈现下滑趋势，同时资产负债率出现一定程度的提升。

此外，在将投资活动现金流和经营活动现金流合并考虑时，天风证券发现在高增长之下，行业回款管理愈发重要，多项债务工具的利用有望缓解公司现金流压力。园林行业在经历了高速增长期后，各个园林行业龙头或加强回款管理，采取各种措施来确保自身业绩增速“质”“量”兼得。

天风证券指出，就目前可得信息来看，通过对现金流指标的相关分析，行业目前整体发展情况并未出现明显的短期预警信号。较快上升的资产负债率和行业增速较为匹配，但随着行业内龙头企业体量的逐步扩大，在整体宏观环境利空因素仍存的情况下，行业业绩或逐步转为中速增长，将会密切关注园林行业财务报表的边际变化。

近年来，针对PPP的讨论大量出现，认为PPP只是一种经营模式，真正决定投资需求的是我国的人口结构和总量，PPP模式的整顿、甚至就算该模式的消失，都不改变园林行业发展的主要矛盾——那就是园林企业应根据自身的实际情况在发展速度和杠杆率之间取得平衡，积极防范流动性风险。和增速相比，当估值极低的时候，就可能迎来估值修复的投资机会。

天风证券认为园林行业的主要矛盾仍是快速发展与自身杠杆率增长间的平衡。园林行业企业在走的路，是以前没有走过的，发展速度和杠杆率、借贷额度怎么匹配，也是各公司企业家正在摸索的，建议投资者在估值较低的情况下关注园林相关标的的配置机会，同时关注各公司资产负债表的张力、关注利润表的增速。

天风证券维持对园林子行业的“强于大市”评级，并维持对于岭南股份（002717.SZ）、文科园林（002775.SZ）、美尚生态（300495.SZ）、棕榈股份（002431.SZ）等园林标的“买入”评级。

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