细看“国家队”在一季度的持仓，其中很重要的一个方面就是其对券商股的大举增持，然而多数券商股在4月继续筑底，也就是说投资者有机会以比“国家队”更便宜的价钱买入券商股，投资者到底要不要跟着“国家队”走？

A股人气在“五一”前就到达了一个阶段性低位，4月底上证50甚至创出今年调整行情的新低。不过盘面却显示，中信证券、华泰证券等部分龙头券商已经呈现了“跌不动”的状态。

一季度招商证券、华泰证券、东方证券都被证金公司大手笔增持一个百分点左右。从华泰证券来看，证金公司持股比例由去年四季末的4.02%上升至4.88%；从招商证券来看，证金公司持股比例由去年四季末的3.37%上升至4.51%；证金公司一季度增持东方证券，3月末持股比例由去年四季末的3.89%上升至4.90%。

另外，国泰君安、广发证券等大券商也被证金公司增持，中小券商当中，国海证券、国元证券、东北证券、东兴证券等情况也是如此。实际上，在去年第四季度证金公司已经开始加大了对于券商股的配置，对部分券商持股比例已经达到4.9%左右。

而由于大部分券商股在4月份继续下跌，经过三年的下跌后是否处于筑底阶段依然很大争议，目前从市场价位来看很可能比证金公司增持的价格还要低；另一方面，国元证券、兴业证券这两家有员工持股的券商，近期交易价格也已经低于员工持股计划买入价。

资管新规过渡期延长，对券商而言也有更多的腾挪空间。资管新规对证券行业而言，主要是资管的通道类业务受到较为明显的影响，在“降杠杆、去通道”的背景下，资管业务也在积极转型主动管理。政策面来看，尽管证券行业对外商投资逐步放开，但本质上难以改变国内大券商主导，行业集中度逐步上升的格局。

另一方面，券商的佣金下滑幅度也得到了控制，目前佣金水平已经远远低于千分之一的单边交易印花税。2014年的时候，投资者开户佣金就是万分之三左右，而现在一般的新开户佣金是万分之二点五，进一步下滑空间已经很有限，价格战已经不再那么激烈。

2007年到2015年两轮牛市期间，龙头股中信证券复权价曾经创出新高，而部分券商复权价并未高于2007年，主要是因为近10年来行业佣金整体水平的下滑，从千分之三下滑到万分之三左右；2015年之后下一次牛市何时到来暂时不好预计，但佣金下滑幅度肯定不会这么大，佣金下滑的边际影响已经大大减少。

中短期来看，无论是CDR的回归，A股被纳入MSCI，都可能是A股券商的催化剂，大型券商受益于自营、资管、投行业务全面提升。长期来看，2007年的牛市，市场最高单日成交达到5000亿元左右，而2015年5月底逼近了2.5万亿元，数量级增长来看，下一次牛市很可能达到6万亿元到10万亿元，甚至更高的水平，很可能是近期市场单日成交额的10倍以上，这对佣金率下滑空间很有限的券商股来说，都会是非常积极的信号。

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