疯狂发展的表象繁荣下，风险就像一颗“不定时炸弹”，随时有引爆的可能。狂飙突进的资产证券化（ABS）业务亦未能例外。

近日，庆汇租赁旗下的一只ABS产品利息违约，管理人恒泰证券将其与鸿元石化一道起诉，要求被告鸿元石化、庆汇租赁合计支付约5.3亿。

“ABS的发展初期，所有人都在摸索，包括监管规定也相对较少。随着行业的快速发展，一方面监管在加码，同时信用风险也在慢慢集聚。”北京一位ABS人士表示。

融资租赁ABS违约

日前，宝德股份（300023.SZ）公告，控股子公司庆汇租赁有限公司(简称“庆汇租赁”)收到北京市高级人民法院送达的《应诉通知书》([ 2018) 京民初6号]、民事传票、《民事裁定书》[(2018)京民初6号]等诉讼材料。恒泰证券起诉鸿元石化、庆汇租赁，恒泰证券要求被告鸿元石化、庆汇租赁合计支付约5.3亿。

在此次资产证券化合作中，庆汇租赁是原始权益人，基础资产为租金请求权和其他权益及其附属担保权益。恒泰证券以基础资产产生的现金流作为偿付支持，发行资产支持证券，并将募集所得资金支付给庆汇租赁。

2015年12月23日，恒泰证券与庆汇租赁签订了《庆汇租赁一期资产支持专项计划资产买卖协议》(以下简称“《资产买卖协议》”)，约定庆汇租赁以人民币5亿元的价格向恒泰证券出售并转让基础资产，即庆汇租赁根据《融资租赁合同(回租)》对鸿元石化享有的租金请求权和其他权利以及其附属担保权益等。

2017年12月15日，恒泰证券收到鸿元石化邮寄的《告知函》，告知鸿元石化被核查出重大问题，已经停产予以整改。并且，鸿元石化对外存在巨额欠款，并被多家金融机构采取法律程序催收欠款。恒泰证券对鸿元石化的债权安全受到了重大影响。

恒泰证券认为，根据鸿元石化、恒泰证券、庆汇租赁三方之间的《资产证券化合作协议》 ，鸿元石化及庆汇租赁均构成违约。

某上市券商资产证券化人士分析，融资租赁进行ABS时，租赁资产通常是先把好的资产拿出，由于发行多期ABS，会有资产下沉的情况。当主体资质不是很强时，就需要谨慎看待此类项目。

在此之前，违约的苗头便开始显现。2017年12月22日，中诚信证评发布的《中诚信证评关于下调“庆汇租赁一期资产支持专项计划”优先级资产支持证券的信用等级的公告》，由于单一承租人咸阳鸿元石油化工有限公司实际控制人风险、业务停产整改及公司相关债务人申请诉前财产保全，庆汇租赁一期ABS优先级本息按时足额兑付不能得到有效保障，优先级信用等级下调至B。

“在实际ABS的操作中，一些中介机构的风控往往不够到位；即便评级机构资质较高，但是也不是完全的保证，因为资产资质也存在着下滑的可能性。” 该上市券商资产证券化人士分析称。

“ABS顾问律师和机构法审人员更要保持专业、独立和审慎，这是职责，也是保护。”某资产证券化律师也坦言，参与ABS的所有中介结构都应当警惕违约风险，在发行过程中是否尽到了审慎义务将会成为判断是否承担赔偿责任的依据。

统计数据显示，截至2017年12月31日前已经完成兑付的594只银行间ABS中，提前兑付、当期兑付和逾期兑付的比例分别约为37%、49%和14%。

信用风险暴露

基金业协会数据显示，截至2017年12月31日，资产支持专项计划总发行规模达16135.20亿元，市场存量突破2亿元，同比增长133.56%。高速增长下的信用风险也在迅速积累。

华创证券分析师周冠南在研报中指出，通常情况下，租赁资产单笔数额较大，资产集中程度较高。ABS的提前和逾期支付情况受承租人还款情况影响较大。当市场利率变动，使得承租人融资成本下降或出现承租人搬迁等变故时，就较为容易发生提前还款的情况。

“当发生违约风险是，一种可能是租赁物不那么值钱或者处理过程具有一定难度。在融资租赁ABS 中，不完全依赖于对方的主体信用，而是以一定凭证作为抓手。”上述北京ABS人士在私下交流中表示。

近年来，资产证券化市场发展迅猛，信用风险管理压力与需求增大，管理人主动管理资产支持证券信用风险意识不足、投资者认识和权益保护不到位等问题不时出现。事实上，监管机构对于ABS信用风险的高度重视在近期的监管文件中亦有所体现。

2018年3月22日，上海证券交易所、深圳证券交易所和中证机构间报价系统股份有限公司发布《资产支持证券存续期信用风险管理指引（试行）（征求意见稿）》（以下简称《存续期信用风险管理指引》），指引重点对信用风险监测与分类、信用风险排查与预警及信用风险化解与处置提出了具体的管理方式和要求。

某券商信用分析人士指出，2018年金融监管仍然会以金融去杠杆、脱虚向实、强监管为主线，部分发债主体的融资可能会受到比较大的负面冲击。

“目前我们很难看到金融监管政策以及货币政策的放松，银行资产负债表扩张要放缓，整个信用债市场也将继续的收缩，市场的流动性处于一种比较紧平衡的状态。”

譬如，第一财经了解到，标普全球评级日前宣布，将一家商贸物流中心开发企业的长期主体信用评级由“B”下调至“B-”，展望为负面；同时将未到期的优先无抵押债券的长期债项评级由“B-”下调至“CCC+”。

下调评级的原因在于，标普预计该公司的销售业绩仍保持疲弱，导致其经营性现金流在未来12个月内持续为负。未来12个月内将迎来大规模债务到期与融资环境面临收紧，均是下调评级的重要原因。

“风险风险的几个原因，可能出现在一是非标转标过程中，会存在一定的摩擦成本，前后衔接便会出现一些问题，对于非标占比比较高的企业的影响会比较大。信贷渠道主要是信贷规模的有限性的，由于当前的债市压力比较大，国企提润银行授信这个额度加大，挤占了一部分民营以及中小企业的信贷资源。”上述券商信用分析人士称。

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