现代投资组合理论、风险平价和美林时钟等传统的大类资产配置理论已经面临各种问题。

近日，大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋在“中国金融改革发展新机遇”论坛上称，以美林时钟为例，仅仅考虑经济周期对大类资产配置的影响，而未考虑金融周期对大类资产配置的影响是不全面的。事实上，国内金融周期的变化对宏观经济的影响同样不可忽视。所谓美林“投资时钟”理论，是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线以及经济周期四个阶段联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具.

姚余栋认为，资产配置应按“四季”依时而动，其核心逻辑是经济周期和金融周期互动的方法论，使用产出缺口刻画经济周期，使用流动性缺口刻画金融周期，并将二者结合在一起来表征经济运行的状态。

他认为，“春夏秋冬”四季可以分别代表着不同的流动性和经济变化趋势。当金融周期收缩、经济周期向好时是春季，当两个都处于扩张状态时是夏季，而当经济不好、金融扩张时则是秋季，两个都处于收缩时就进入了冬季。

例如，货币扩张刺激经济时是“夏季”，金融和经济两个周期都在扩张；之后进入“新常态”，就是“秋季”；然后推动供给侧结构性改革，带动经济回暖，这是“春季”前的“冬季”；随着金融去杠杆进行，又开始了“春季”。

根据上述理论，进而对债市、股市、大宗商品以及现金类资产的配置比例都会相应发生变化。

具体而言，“春季”经济上行、流动性偏紧，此时应该以股票配置为主；进入“夏季”后，经济向好、流动性充裕，投资以大宗商品为主；“秋季”经济下行、流动性宽裕，配置方向将转向债券；进入“冬季”后则是现金为王。如果针对股票投资，便是“春天”投资价值周期股，“夏天”投资成长周期股，“秋天”是成长防御股，“冬天”则是价值防御股。

对于2018年资产配置逻辑，华创证券资产管理部总经理屈庆在上述论坛上指出，2018年很可能面临的是“负债荒”。银行资产回归表内、回归本源将是大势所趋，这将倒逼银行加大对零售存款的竞争，负债成本将面临趋势性上行。

屈庆说，金融监管规则重塑过程中，债券市场所面临的金融生态将出现明显改变。金融监管变革依然是2018年影响债市的重要因素，正从情绪影响向实际业务影响转变，且金融监管环境的变化是不可逆的，机构必须及时调整，早做打算，不可抱侥幸心理。

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