年初不被看好的债市，近两个月来给了市场响亮的的一击。Wind资讯数据显示，截至4月9日，标志性的10年期国债利率收于3.75%，比1月最高峰下降23bp。

“年初以来我是偏谨慎的，这段时间债市的上涨颇出乎意料。”北京一位公募债券基金经理坦言。

踏空的基金经理并不在少数。一季度，债基平均涨幅0.97%，远不及中证综合债券指数2.03%的涨幅，仅略高于货币基金。

涨了2个月后，基金经理们的分歧进一步增大。北京一位明星债券基金经理与第一财经交流时表示，没有之前的跌，就没有现在的涨。所以他并不十分认同现在的行情来源于社融回落造成的利率下行。“这次上涨市场会得出这样的结论，如果涨上去之后又出现跌势，又该如何解释？”

基金踏空

Wind统计显示，今年一季度，73只债券型基金有15只取得负收益，平均收益率为0.97%，高于中证综合债券指数2.03%涨幅的只有22只。由此可见，这轮行情大部分基金“踏空”。

不过，进入3月后，越来越多的基金经理们意识到判断出错，并开始修正。上海某公募基金固收副总告诉记者，他注意到随着监管格局的变化，针对整个金融体系包括企业融资等更为严格的情况，他对资金面的态度变得更为乐观。

融通债券基金经理王超认为，2月份的春节前油价上涨，市场担心通胀预期之下，美国会提高加息频率，而国内央行在通胀压力和外围市场环境下有可能上调基准利率。彼时，市场对利空预期过于敏感，之后油价回落。宏观经济数据也显示经济开局平稳，资金面比预期宽松很多，导致债市有所修复。

“我大体的判断是今年会上涨，从基本面来看是支持债券向好的。”该北京公募固收副总也表示。

而有分析称，与以往不同的是，这一次的行情，去杠杆不再是债市下跌的原因，由于其抑制了举债需求，所以利率出现了下降。

“3月的债券托管数据可以看出，3月债的利率下行，推动力还是券商的交易力量驱动的，非银3月杠杆有所回升。贸易战也给了助攻。流动性的宽松我个人认为不完全是央行放水，超储较去年应该有了明显的回升，我认为背后也有融资需求回落影响的原因。”4月9日，某股份行固收部门人士则对第一财经表示。

他分析称，如果3月经济数据平稳或者不好，市场可能都会相对平稳，如果超预期地好，市场可能会因为前期加杠杆机构的反向交易带来较大的波动。

“现在强调宏观杠杆率的平稳和下降，其实已经在强调经济去杠杆，也就是要强调债务增速和经济增速相匹配，而过去很长一段时间债务增速是偏快的，所以现在相当于向一个债务供给减少的方向去转换。”该股份行固收人士表示。

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