自2016年以来A股市场运行两年多的结构性行情在最近两个月发生了显著的变化：当前期持续上涨的行业龙头、白马股纷纷冲高回落的同时，曾经跌跌不休的中小创则迎来了强势反弹。

A股风云突变让公募基金等机构投资者有点措手不及。公开数据显示，截至3月31日，今年以来无论是股票型基金、偏股混合型基金还是灵活配置混合型基金的平均收益均为负。上海一家公募基金市场部内部人士对第一财经称：“农历春节之后，市场风格发生显著变化。我们的基金经理压力很大。因为手里拿了一大堆价值股，最近几乎天天在跌。现在好像不加点半导体、医药等风口上的成长股，可能会踏空全年行情似的。春节前可能是最佳的调仓时机，但现在再调仓，一旦调错就是两头踏空。”

不过，在接受第一财经采访的多位基金经理表示，现在仍不是进行战略性调仓的时机。未来的A股市场可能会更加均衡，有业绩的白马在调整过后会出现不错的买点，而单纯炒概念的一些中小创个股则走不了多远。

权益基金首季整体亏损

据Wind资讯统计，一季度在有统计的296只普通股票型基金中，91只上涨、205只下跌，按算数平均的口径统计的平均跌幅为1.42%；616只偏股混合型基金中，实现正收益的只有184只，占比不到30%，平均跌幅为1.57%；1906只灵活配置型基金平均亏损0.6%，实现正收益的基金数量为868只，占比不到一半。在这样的环境下，一些基金产品出现了较大的亏损，比如华商基金旗下的华商新常态、华商乐享互联网、华商创新成长今年以来亏损幅度均超过了15%。

权益类基金一季度还是跑赢了大盘。一季度，上证综指下跌4.18%，沪深300跌3.28%。但相比大盘与公募的弱势，不到两个月的时间创业板指数整体反弹了20%。据Wind资讯统计，2月至今，在722只创业板个股中161只股票涨幅超过了20%，其中万兴科技以124.26%的涨幅聚首，另有南京聚隆、御家汇、天华超净三股涨幅超过80%，彩讯股份等其他12只股票涨幅也超过了50%。

光大证券称，3月份中美贸易摩擦给A股市场带来了明显波动，市场对其反应剧烈。在短暂的恐慌情绪度过之后，市场又重新稳定下来。在2月底的月报中提示的中小风格优势，在3月份得到完美验证。显然，在刚刚过去的创业板反弹期间，公募整体上错过了这一个抢反弹的波段。

众多周知，股票型基金等权益类公募基金产品一般存在最低仓位限制，普遍最低仓位在80%以上。尽管2017年逐渐流行的灵活配置型基金最低仓位可以达到零，但多数重仓权益的公募产品依然会选择保持较高的仓位。相比私募基金，公募调仓的幅度不会很大。这也意味着，整体而言公募基金调仓的幅度不会特别大。倘使这个行业发生集体性换仓，极有可能引发市场的剧烈波动。2017年11月沪深A股市场发生过百股跌停的情况。而据第一财经获悉，当时就有一些基金公司选择了调仓，获利了结一些白马品种，使得市场大跌。而后，多家基金公司接到监管窗口指导，控制净卖出的额度。

市场风向变化

2月中旬以来除了经历久跌估值出现大幅下降的因素外，有关独角兽A股IPO政策变化、半导体等政策扶持等则也对中小创或者成长股行情起到了推波助澜的作用。

3月30日，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》。这标志着独角兽回归 A 股实质性破冰。行业设定：互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。

中原证券分析师王哲表示，随着监管层倡导“新经济”、鼓励科技型“独角兽”公司利用国内资本市场迅速做大做强，未来更多“新经济”类上市公司将进入国内资本市场，未来 A 股科技股的存量格局将更加优化，短期内提振投资者对于新兴行业的风险偏好，新兴行业的配置资金将会增加。

最近2个月，以半导体、芯片、生物医药等为代表的新兴行业也迎来了大反弹。其中，3月份集成电路指数（884953）整体上涨了10.8%，4月开盘后的首个交易日再度上涨3.09%。而这些概念板块中，一些中小盘股成了领涨先锋。比如，七一二、万兴科技等个股在3月份一个月内股价实现了翻倍，龙头七一二更是上涨了4倍多。

益民基金表示，由海外市场波动及中美贸易争端引起的避险情绪仍延续，短期仍是结构性机会。经济存在韧性但经济超预期的可能降低，利率外生性宽松和内生性压力有望引导利率下行，流动性助力风格纠偏。新经济政策方面，成长股享受政策红利，提升了成长股的风险偏好。但考虑到成长股盈利和估值方面仍存在问题，因而选股仍以成长龙头为主。

据光大证券金融工程研究团队测算，截至3月31日的一周，偏股主动型基金平均仓位为86.22%，与此前一周相比上调了1.21个百分点，其中，股票型基金平均仓位上升0.54个百分点至88.28%；偏股混合型基金平均仓位上升1.45个百分点至85.40%。

不过，整体而言，基金对于新经济与创业板的配置比例并不高。招商证券统计显示，2017年四季度主动偏股型公募基金对主板的配置比例为67.99%，相比二季度上升了了4.9个百分点左右，连续多个季度加配主板；公募基金对中小创继续小幅减仓，截至年末持仓比例分别下滑至22.2%和9.8%。

截至去年年末，公募基金手中配置了大量的蓝筹股。基金2017年年报显示，截至2017年12月31日，公募基金重仓股前十位分别为中国平安、伊利股份、贵州茅台、五粮液、招商银行、格力电器、美的集团、分众传媒、中国太保和新华保险。对应的持仓市值分别为541.35亿元、352.87亿元、347.88亿元、323.84亿元、257.29亿元、248.26亿元、242.91亿元、203.08亿元、201.62亿元、172.48亿元。其中，中国平安共有1211只基金产品持有，伊利股份和贵州茅台涉及的持仓基金产品数量分别为1061只、1016只。

近期，公募重仓股纷纷下跌。比如中国平安最近两个多月自高点回落幅度超过20%；贵州茅台在冲击800元关口时遭遇阻力遂回调了15%。与此同时，去年重仓白马或者蓝筹股的明星基金在一季度纷纷出现亏损。比如2017年偏股主动性基金前20名中，仅有6只产品取了正收益，涨幅位于0.35%至2.8%之间；其他14只明星基金产品均出现了下跌。

中小创能走多远

前海开源首席经济学家杨德龙表示，最近一些白马股因为获利了结或者公司出现了利空而出现了下跌，这并不是恐慌的时候，而是应该想着这是不是一个抄底、布局的好机会。虽然A股整体还不算牛市，但一些白马股已经走出了牛市，它们的大跌，其实就是布局的一个时机。很多消费白马股，受益于消费升级，长期来看，肯定是会长期创新高的。“巴菲特拿了一些消费股拿了40年，业绩不断增长，穿越经济周期，这就是消费股的特点，这也是为什么我建议大家长期持有优质的消费股。”杨德龙称。

国内一家大型基金公司投资总监对第一财经称，创业板存在两大风险因素并没有消除：1、外生性业绩下滑的压力，无论从承诺到期的项目数或者承诺的利润角度，2017年是历史最高的一年。2017年之后，外延贡献的减弱将会拖累一定的业绩增长。剔除借壳因素后，预计2017年年报为业绩承诺兑现的新高，创业板承诺利润达到236亿元，相当于2016年全年净利润的23.7%。2、商誉减值的压力。创业板2017年三季度的商誉占净值产的比重为19.3%，在业绩不达标的情况下，商誉是面临减值风险的。2017年是业绩承诺的峰值，2018年中报就会迎来商誉减值的高峰，那时可能是创业板业绩拐点。

上海一家中型基金公司的一位基金经理则表示，市场不会完全切换至成长，原因在于中小创的业绩仍然存在下行的风险。与此同时，在名义GDP见顶之后，主板的业绩同样会随之下滑。因此，主板和中小创各有瑕疵，预期一季报之后，二者内部都将有所分化，二者之间的配置也更趋均衡。

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