机构解读CDR新政：宣告中国研发货币化的历史进程开启

各界关注的CDR（中国存托凭证）终于来临。国务院办公厅在3月30日晚间转发了证监会的《试点意见》，宣布创新企业境内发行股票或存托凭证试点正式启动。

招商策略最新报告认为，当前在大力发展创新、面临新一轮智能革命的大背景，国家有望通过各种途径鼓励研和创新。《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》(以下简称“CDR新政”)，具有标志性意义，宣告中国研发货币化的历史进程开启。对于二级市场投资，我们需把握稀缺科技龙头的历史性机会，在估值时，应该将研发投入作为估值的重要组成部分。

招商策略报告核心观点如下：

《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称“CDR新政”）于本周五下发，标志着CDR正式获批。核心内容主要是一句话：符合条件的创新企业可以通过境内发行股票或存托凭证。对于企业的核心要求之一是拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。

风起——土地货币化成就了中国过去三十年飞速的城镇化和工业化。从改革开放以来，中国政府最大两个诉求就是工业化和城镇化，而房地产可以助力最快实现城镇化和工业化。房改的本质是土地的货币化。土地的货币化有两个好处：一是而通过限制土地供应和不断超发的货币，迫使商品房供给永远处在稀缺状态。从而使得房价持续上涨。二是政府卖地收入持续增长。地方政府官员不断卖地获得收入后，最快变现为GDP的方式就是基建。这也是时代力量和国家意志。

变局——城镇化水平、人口结构、技术革命让中国走在了岔路口。中国劳动力人口已经在2011年见顶。地产和基建无法进一步实现制造工业的高端化以及信息化。我们已经进入新一轮科技革命。我们面临了一次非常重要的弯道超车机会。科技革命将会重塑世界正经格局。而在夏式技术进化理论中，工具变革与通讯方式变革科技革命中起着至关重要的作用。

研发货币化——中国研发和创新弯道超车的决胜之道。对于国家利益来说，公司投不投研发，其重要性远超公司有没有利润！以PE及PEG作为核心指标体系的投资者绝对不会碰没有利润的公司，甚至，如果你买了这些公司，就会被冠以“炒作”“非价值投资”的表现。就算是你是一个有宏达目标的管理者和股东，如果没有利润，你就无法获得资本市场的支持。当然，发展速度和研发投入速度就会受到限制。CDR新政的意义，就在于以非常强烈信号意义宣告开启了“研发”货币化这一大幕的开启。最重要的是第三点，也是当前市场各种解读所忽略的——营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。也可以通过CDR和IPO的方式上市！CDR新政的开启，具有标志性意义：鼓励PE和VC投资高科技企业，只要你不断增加投入，让这公司能够变成政府认可的高科技公司，不管有没有盈利，就可以来A股上市，国家筛选支持和扶持的高科技企业，降低二级市场投资的风险。公司更有动力去通过再融资的方式获得资金，实现更大力度的研发投入和规模扩张，这是国家、企业、员工和居民的四赢局面。