一财研选｜药明康德“神速”过会，有望拉高两类企业估值(4)
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2018年3月28日目录
►药明康德“神速”过会，有望拉高两类企业估值（中金公司）►规模首破千亿，“吃鸡”手游带动行业活力提升（兴业证券）►半导体材料国产化进程加速，高纯靶材企业迎机遇（申万宏源）►北斗卫星加速覆盖，高精度市场再迎成长机遇（平安证券）►瓦楞纸价格中枢继续上行，行业景气度正延续（川财证券）
1.药明康德“神速”过会，有望拉高两类企业估值（中金公司）
国内CRO巨头药明康德3月27日过会，距离2月6日招股书预披露更新仅过了50天左右。
药明康德是国内最大临床前医药研发合同外包服务机构（临床前CRO），是国内创新药研发外包的世界级领导企业。公司成立于2000年12月，2007年纽交所上市，2015年底美股退市，2018年3月A股过会，早于此前市场预期的2018年下半年或2019年初，公司将会是首家以IPO形式正式回A的中概股公司。
中金公司指出，火速过会一方面体现公司夯实的企业经营与业绩基础，另一方面也彰显国家对医药创新改革的坚定和配套产业在政策层的支持力度，医药创新仍将是未来几年药品研发领域的核心主旋律之一。
根据申报稿，药明康德拟于上交所公开发行不超过1.04亿股，占发行后总股数不低于10%，计划募集资金约57.41亿元。用于苏州药物安全评价中心扩建、美国细胞及基因治疗商业化cGMP工厂建设等项目。公司2017年1～9月净利润约10.63亿元。中金公司预计公司上市时估值仍将受限于A股IPO政策，但参照已经分拆的港股上市生物CMO子公司药明生物与新三板挂牌的合全药业估值水平（对应2018年P/E约为147X及31X），公司上市后仍有较大估值提升空间，并有望进一步拉高CRO&CMO板块估值。
中金公司认为，2015年722临床数据自查后，国内启动新一轮药审改革，创新药与优质仿制药持续受益于本轮药审改革的进程。另一方面，伴随药品上市许可人制度（MAH）的不断推进，医药研发与生产将越来越向轻资产化方向发展。与此同时，致力于药品研发外包的CRO行业与药品生产外包的CMO行业将受益于整体的药审改革进程。预计伴随CRO巨头药明康德的上市，CRO&CMO行业整体估值有望提升。建议关注相关上市公司，CRO：泰格医药（300347.SZ）等，CMO：凯莱英（002821.SZ）、博腾股份（300363.SZ）等。
2.规模首破千亿，“吃鸡”手游带动行业活力提升（兴业证券）
《2017年中国游戏产业报告》显示，2017年国内移动游戏市场规模突破千亿大关，达到1161.2亿元，同比增长41.7%，是游戏行业规模、增速最高的细分品类；每个用户平均收入（ARPU）增速连续保持在35%左右，付费能力提升成为手游市场增长新动力。
腾讯网易一超一强，2016年腾讯全年手游收入382亿元，占国内手游市场46.6%，网易手游收入179亿元，占比21.86%，其中2017Q3腾讯网易两者市场占比达到77.8%，为历史最高。
兴业证券指出，游戏大多以IP为基石，IP移动游戏数量占六成以上，新游戏更甚，2016年第一季度到2017年第二季度，此比例超过七成；各类IP属端游IP确定性最强，2016年收入冠军《梦幻西游》由网易同名端游改编，2017年收入冠军《王者荣耀》可视为《英雄联盟》的移动端产品；2017年现象级端游《绝地求生》连续53周拿下Steam周销量冠军，同类型“吃鸡”类手游爆发。
兴业证券认为，随着活力提升，手游行业迎来投资契机。一方面，《绝地求生》火爆再迎来现象级端游，继续看好端转手的爆发确定性，“吃鸡”类手游有望成为手游行业发展的搅局者，成功通过热度洗出《王者荣耀》用户，其游戏较低的留存率使得玩家会流向用户喜爱的其他品类游戏，有望为整个行业注入活水。另一方面，经过测算，非网腾手游公司增速有望从2017年5.4%提升至2018/2019年的35.7%/36.3%（保守预测），甚至有望达到2018/2019年的49.6%/32.3%（乐观预测）。
兴业证券建议关注优质手游公司：完美世界（002624.SZ）、昆仑万维（300418.SZ）、游族网络（002174.SZ）、三七互娱（002555.SZ）等。
3.半导体材料国产化进程加速，高纯靶材企业迎机遇（申万宏源）
申万宏源指出，主流PVD镀膜技术主要包括溅射镀膜及真空蒸镀，其中溅射镀膜主要用于大面积基板材料镀膜，蒸发镀膜主要用于小尺寸基板材料镀膜，靶材是实现PVD镀膜的关键，并且靶材的纯度直接决定了最终的电子器件或光学元器件的质量和性能，因此提纯及纯度控制是靶材制造的关键，一般要求高纯度、高致密度、成分与组织结构均匀、晶粒尺寸细小，目前溅射靶材产品纯度一般4N～6N（99.99%～99.9999%）。
高纯溅射靶材是随半导体产业的发展而兴起，美、日企业对核心技术严密把控，掌握行业主导权，并且全球半导体工业的区域集聚性造就了溅射靶材企业的聚集度同样较高。下游领域包括半导体、平板显示、太阳能LOW-E玻璃等，全球靶材市场规模呈现快速成长的势头。溅射靶材行业受益于下游如平板显示器、半导体、太阳能电池、光磁记录媒体、光学元器件等快速发展，2016年全球溅射靶材市场规模约113.6亿美元，到2019年将超过163亿美元，CAGR达13%。
申万宏源认为，由于长期依赖进口，靶材生产国产化需求日益迫切，将加速本土化发展，国家产业投资基金、各项政策支持，半导体产业链包括材料等都将取得快速进步，并且目前材料国产化率较低，从国家意志层面也有迫切实现国产化的需求。近年来国内面板、半导体产业发展迅速，国内企业在江丰电子、阿石创等企业的努力下，在靶材生产技术及市场方面均取得了突破，已有国内龙头企业打入核心客户产业链中。
随着此类新兴材料公司的不断上市，申万宏源建议在溅射靶材领域重点关注江丰电子（300666.SZ）及阿石创（300706.SZ），关注有研新材（600206.SH）、隆华节能（300263.SZ）。
4.北斗卫星加速覆盖，高精度市场再迎成长机遇（平安证券）
2018年1月18日交通运输部与中央军委装备发展部联合印发《北斗卫星导航系统交通运输行业应用专项规划（公开版）》，推动北斗系统在铁路、公路、水路、民航、邮政等交通运输全领域实现应用。
平安证券指出，今年北斗三号系统将迎来密集发射期，北斗卫星系统也将进入新阶段，系统性能、卫星寿命和服务精度大为提升，提供服务的地区范围更广。2018年我国计划将发射12～14颗北斗三号MEO卫星和1颗GEO卫星，将实现为“一带一路”区域国家提供服务。
平安证券指出，美国基于GPS卫星导航的相关企业营业收入规模大、海外收入占比高。Trimble公司2017年营业收入折合人民币173.43亿元，除美国以外的海外业务营收占比51.56%；而国内主营业务为卫星导航产品的公司营业收入普遍在20亿元以内，海外业务占比最高的华测导航2016年仅为14.04%。随着北斗产品应用的潜在市场规模扩大，产业链上市公司的营收规模与海外业务占比的提升潜力巨大。产业链中游特别是高精度终端产品市场，国内企业已经占据了国内市场的主导地位，正面临国际化市场拓展的机遇。
此外，平安证券指出，国内高精度GNSS市场规模预计2019年市场规模将达到172.19亿元，复合增长率超过20%。国内测绘市场增量来自于不动产测绘、产品更迭带来的需求提升，国际市场随着东南亚、拉美发展中国家基础设施建设的快速增长而增加对测绘仪器的需求。我国GIS数据采集器市场规模预计到2020年达到48亿元，CAGR达到29.6%。
地理信息产业下游不动产测绘市场，受2015年《不动产登记暂行条例》正式实施带来市场需求的快速增长，预计总体不动产登记市场规模达到300亿元。随着我国高精度定位应用对大量行业的普及，加之更多的新兴行业对高精度应用需求的不断释放，高精度市场未来增长空间巨大。
平安证券建议重点关注华测导航（300627.SZ）、北斗星通（002151.SZ）、振芯科技（300101.SZ）、合众思壮（002383.SZ）等。
5.瓦楞纸价格中枢继续上行，行业景气度正延续（川财证券）
3月27日，多地瓦楞纸出厂价突破5000元/吨大关，多家造纸厂上调出厂价格，日涨幅超过5%。
川财证券指出，我国是废纸回收和消费的大国，2016年我国废纸回收量达到了4964万吨，别约占世界和亚洲废纸回收量的20%和50%。目前废纸回收率为47.6%，近年来虽然稳步提升，但仍然处于较低水平，低于日本的79%和韩国的90%。我国废纸回收体系有待改善，目前尚没有统一的行业标准和监管，为满足规模化生产、获取稳定的供货渠道和高品质原材料，大中型企业较为依赖进口废纸。
目前废纸进口量占我国废纸消费总量的比例约为36%，2017年进口量为2572万吨，同比下滑约9.7%。2017年12月出台的《进口废纸环境保护管理规定》要求申请进口废纸的加工利用企业产能不小于5万吨/年，含杂率不得高于0.5%，2018年3月1日起正式实行。截至目前共计发布了八批废纸进口名单，总核定量为695.57万吨，其中，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家纸企总计获批额度449.99万吨，占已核定总量的64.69%，废纸进口配额向龙头企业倾斜。
2018年春节以来国废价格再次上涨，川财证券认为主要是由于节后开工使得废纸出现阶段性需求增加，属于短期催化。随着废纸进口新规开始实行，市场恐慌情绪有所缓解。2018年外废配额管理分配将更为合理，各批次数量分配趋于平缓，2017年下半年外废进口配额紧缺的情况出现的可能性较小。川财证券预计2018年废纸进口量将比2017年少20%，国废价格中枢将会上移，但是2018年包装纸行业已经出现了思路转变的征兆，市场会更为理性，预计国废价格将会在2000～2500元/吨的区间内。
废纸是箱板瓦楞纸的主要原材料，约占总成本的75%，废纸价格中枢的上行会传导至下游。2018年箱板瓦楞纸行业供需格局向好，下游需求保持旺盛态势，上游供给侧改革继续，新增产能相对有限，行业景气度有望延续。随着行业横向并购逐步兴起，龙头企业市场占有率有望提升，行业集中度将得到提升，板块弱周期属性将继续被弱化，并逐步被赋予成长属性，估值有一定提升空间。川财证券建议关注行业龙头山鹰纸业（600567.SH）。
编辑：周毅