复牌千亿市值缩水一半，时隔三年九鼎集团去向何方(3)

本周二，停牌长达1023天的金融控股公司九鼎集团（430719.OC）终于复牌了，触及新三板50%跌停线，市值缩水一半。

“九鼎集团的抛压非常大，明天很可能继续跌停。”东北证券研究总监付立春认为，新三板目前的市场环境和流动性现状对巨无霸公司没有承接能力，九鼎集团PB（市净率）会跌到1倍以内。

为了安抚市场，上周五九鼎集团发布《致股东的信》，得出公司截至去年底公允净资产值约为500亿元。但有分析认为，考虑到缺乏协同效应，市场对金融控股公司估值往往会给予折价。

千亿估值缩水一半

周二，停牌长达1023天的金融控股公司九鼎集团复牌了，盘中仅成交1600万股，市值缩水一半。

公司作为新三板基础层企业，采取一天一次撮合的集合竞价交易方式。在巨大的抛售压力下，开盘卖价就达到跌停线3.42元，比约三年前最后一个交易日收盘价格6.83元下跌50%，千亿市值骤减到513亿元。

此外，还有3.6亿股卖单悬在盘口，相当于公司全部流通股的2.5%。

上周五，九鼎集团发布公告，称收购香港富通保险的交易已经完成并披露，所以将在3月27日复牌，创下了新三板停牌最久的记录。

九鼎集团在2015年6月6日筹划重大资产重组停牌时，上证指数正要迈向5178点最高点，新三板还在PE挂牌、融资的热潮中，私募管理机构的市盈率高达100倍甚至200倍。

但自那以后，市场先后发生过股市剧烈波动、新三板私募整改、减持新规等大事件。

东北证券研究总监付立春对第一财经记者表示：“大家都预计会补跌，幅度也不会小，毕竟从停牌到现在市场变化太大了，越接近市场高点参与的股东会越被动。”

九鼎集团停牌前曾进行了一轮100亿元的定向增发，多只信托计划、券商公募资管计划和契约型私募参与了认购，除权后的认购价为7元左右，投后估值达到1000亿元。

不少投资机构还使用了杠杆，如“西部招商快鹿1号”就采用了1.5：1的优先级和劣后级结构。按照周二50%的跌幅，结构化产品可能面临爆仓。

在周六的股东交流电话会议上，九鼎集团董事长吴刚认为公司股东没有爆仓风险。“基本上所有产品的优先劣后都已经达成了解决方案，一般都是产品延期，或者劣后把优先的份额买过来。基本没有会不计成本进行抛售股票的。”

他还表示，公司肯定不会退市，对参与定增的基金也没有回购协议。

九鼎集团上周五发布了增持计划，持有公司47%股份的大九鼎控股将在未来一年内增持公司股份，以不超过5元每股买入总金额10亿元。不过，这还是与当时高水位进入的百亿元融资相形见绌。

“九鼎集团的抛压非常大，明天很可能继续跌停。”付立春认为，新三板目前的市场环境和流动性现状对巨无霸公司没有承接能力，盘后大宗虽然也能承接部分退出，但成交量、成交价参考性不强。

九鼎集团周二还有两笔盘后大宗协议转让，分别为200万股和1360万股。值得关注的是，两笔交易都是中原证券郑州纬五路营业部自买自卖，价格都在7.33元每股，相当于定增成本价。

一位新三板资深个人投资者对第一财经表示，这可能是机构互相倒，引导市场看好九鼎的估值，否则如果真的想买，完全可以在跌停板上扫货。

或跌破净资产

在九鼎集团之前，已经有新三板私募巨头中科招商股价跌破0.5倍市净率的先例，那千亿市值的九鼎集团跌到何处是底呢？

今年3月1日，九鼎集团公布了2017年业绩快报，经初步核算，公司去年营业收入109亿元，同比增长6%，归属于母公司股东的净利润为26亿元，同比增长27%。截至去年底的净资产为264亿元。

付立春认为，和中科招商相比，九鼎集团规模更大，业务更广，拥有多个金融牌照，近期业绩表示也更好，但PB仍会跌到1倍以内。

前述投资者表示，新三板公司股价低于净资产很常见，估计九鼎集团最多有三个跌停，市盈率5倍左右是市场的认可价值中枢。

九鼎集团不容易估值，不仅是因为新三板流动性差，也因为业务板块较多。

周二，九鼎集团的PE板块九鼎投资（600053.SH）大涨5%，收于27元，总市值达到117亿元。公司去年收入7.5亿元，净利润3.2亿元，分别同比下滑54%和49%。

公司表示，这是因为“减持新规”推迟减持的影响，今年公司退出金额不足15亿元，未来几年业绩增长会更好。3月以来，绝味食品（603517.SH）、诚意药业（603811.SH）、博士眼镜（300622.SZ）等先后披露了九鼎投资有关基金的清仓式减持计划。

为了安抚市场，上周五九鼎集团发布了《致股东的信》，综合了净资产和公允价值的估值方法，得出公司截至去年底公允净资产值约为500亿元。

其中，九鼎集团持有九鼎投资73%的股份，公允价值为76亿元。公司100%持有的富通保险和96%控制的九州证券的公允价值分别为298亿元和108亿元。另外，公司还有净资产143亿元的自有投资等PE基金。

不过，华东一家大型券商非银分析师对第一财经表示，这样估计过于乐观的，按照同行业可比数据，九州证券以34亿元净资产，估值最高不过70亿元。另外对于金融控股公司的估值，考虑到缺乏协同性和多元化带来的优势分散，市场还会给一些折价。

他认为，九鼎集团各个板块单独运作上市可能更为合理。

吴刚在周六的电话会议上透露，将尽快推进富通保险在香港上市，正在紧锣密鼓地进行相关工作。控股子公司光通信器材商优博创预计将在2019年独立申报IPO。公司旗下互联网金融科技公司借贷宝也将于两年内在香港上市。

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