一财研选｜云计算产业面临发展拐点，两条主线看好潜力公司(7)
券商研报浩如烟海，投资线索眼花缭乱，第一财经推出《一财研选》产品，挖掘研报精华，每期梳理5条投资线索，便于您短时间内获取有价值的信息。专业团队每周日至每周四晚8点准时“上新”，助您投资顺利！
2018年3月27日目录
►云计算产业面临发展拐点，两条主线看好潜力公司（安信证券）►疫苗产业大有可为，创新领先者有望脱颖而出（国金证券）►实战化练兵如火如荼，军工调整即是布局良机（中信建投）►虽受地产影响，三张表看出定制家具成长潜力！（海通证券）►工业互联网带来投资价值，机械设备组合在这里！（爱建证券）
1.云计算产业面临发展拐点，两条主线看好潜力公司（安信证券）
全球公有云2013～2017年均复合增速为23.5%，远远超过整个IT行业的支出。根据美国公司Clutch对300家企业的调查，大约90%的企业计划维持或者加大在云计算领域的支出，这将导致云计算在全球IT支出中的比例继续上升，云计算仍然有相当大的发展空间。
安信证券指出，云计算的技术优势包括：快速部署和拓展、稳定性强、安全可靠、易于整合、低成本等。对企业来说拥有云计算服务，就相当于获得了最顶尖的IT基础设施，随着将业务转移到云中，企业不需要雇佣之前那么多的IT维护人员，减少了人力成本。
国内云计算有巨大的发展空间。以云计算基础设施为例，截止最新一年财报，阿里云的销售收入为17.64亿美元，而同期亚马逊的销售收入为175亿美元，几乎为阿里云的10倍。从软件层面，差距就更为悬殊。国内的公司无论是收入和市值相对于海外对标公司都有巨大的发展空间。我国IT支出占GDP比例与全球相比偏低。2017年中国预计在2.80%，相对于全球4.58%的占比还有相当大的提升空间。
安信证券认为2018年或将是中国云计算产业的拐点。2017年中国IaaS（基础设施即服务）第一的厂商阿里云的收入111.68亿元，首次突破百亿，同比增长100%；IaaS排名第三的金山云收入13.33亿元，同比增长81%。在公有云市场的高速增长之下，浪潮信息2017年预计净利润3.87亿～4.74亿元，同比增长35%～65%。金蝶国际2017年云服务实现收入5.68亿元，同比增长66.57%。认为，云计算产业链龙头公司财报的超预期意味着2018年或将是中国云计算产业的拐点。
云计算的范畴越来越广，人工智能开始成为重要组成部分。随着公有云公司提供机器学习和人工智能，意味着人工智能的优质基础设施同样会大量普及，促进人工智能产业的发展。安信证券看好两条主线：由SaaS（软件即服务）驱动细分行业市场增长的云计算转型公司以及与云计算基础设施厂商进行合作的公司。重点推荐广联达（002410.SZ）、浪潮信息（000977.SZ）、用友网络（600588.SH）、恒生电子（600570.SH）、石基信息（002153.SZ）、天源迪科（300047.SZ）、超图软件（300036.SZ）、恒华科技（300365.SZ）、汉得信息（300170.SZ）。
2.疫苗产业大有可为，创新领先者有望脱颖而出（国金证券）
全球疫苗市场2016年销售超过275亿美元，其中超过80%市场份额集中到了默沙东、葛兰素史克、辉瑞、赛诺菲巴斯德四家企业。国际市场最大的品类是呼吸系统疫苗（肺炎球菌疫苗、脑膜炎双球菌疫苗、流感疫苗等）、人乳头瘤病毒（HPV）疫苗、水痘和带状疱疹疫苗、轮状病毒疫苗等。
国金证券指相比国际市场，国内疫苗市场的主要差距在于重磅品种发展滞后、多联疫苗数量少且发展落后。不过，近年来随着国内疫苗行业大量优秀创新品种的进入临床和上市，有望出现盈利能力的整体改善，部分优秀创新企业也将脱颖而出。
据了解，我国昆明所、北京科兴和中生集团等企业研发的EV71疫苗于2013年完成Ⅲ期临床试验，并于2015～2016年先后上市，进度全球领先。EV71疫苗上市后迅速实现放量，2017年3～12月，全国共批签发EV71疫苗1574.5万支，同比增长80%；2018年1月全国已经批签发EV71疫苗196万支。如果按照平均178元/支计算，2017年全国EV61疫苗批签发规模已经超过28亿元。国金证券表示，疫苗创新不仅大有可为，也将回报丰厚。上述品种的成功证明，国内疫苗市场并不缺弹性，也不缺空间，缺的是真正的创新。
国金证券认为，国内疫苗品种的创新机遇主要体现在以下方面：部分国内相对缺失的国际重磅品种、多联疫苗、自主创新疫苗。在疫苗企业中，看好在上述领域创新品种布局丰富，有良好管线储备的创新领先者。国金证券认为，创新疫苗研发周期漫长，但上市后规模和弹性突出，参考近年来创新药投资热潮，在疫苗企业估值时应当摆脱市盈率思维，使用现金流折现法对管线价值予以合理的确认。重点推荐：智飞生物（300122.SZ）、康泰生物（300601.SZ）、长生生物（002680.SZ）、沃森生物（300142.SZ）、华兰生物（002007.SZ）。
3.实战化练兵如火如荼，军工调整即是布局良机（中信建投）
自2018年1月3日全军开训动员后，全军实战化练兵正如火如荼开展。23日，据我国国防部网站披露，海军近期将在南海海域举行实战化演练，引发广泛关注；此前，海军曾组织东海舰队连续7昼夜的实战化训练以及海军陆战队万人两千多公里的跨区实战化训练。空军、陆军、火箭军也有大量实战化训练内容被报道。全军通过实战化训练消除“和平病”，不断向“能打仗、打胜仗”聚焦。
根据新军事训练大纲要求，实战化训练与以往训练的主要区别在于：增加了训练时间，提高了训练难度强度，加大了训练消耗，增加武器装备极限性能、边界条件、干扰条件、复杂环境下操作和实战运用训练。另外，“全建制、全系统、全要素”也是实战化练兵的主要特征。
中信建投认为，新大纲对武器装备各项指标提出更高要求，落后装备将加速淘汰，新装备加速列装。另外，实战化练兵大幅提高了我军武器装备使用率，对于飞机、坦克、舰艇等武器装备平台而言，由于训练强度、训练时间持续增大，客观上带来武器装备更大的损耗，对武器装备维护保养的需求将增加；对于导弹、弹药等武器耗材而言，实战化训练将更多的采用实弹射击，加大了对导弹、弹药等的消耗，进而增加了采购需求。建议重点关注央企整机公司，维修保障和导弹板块相关上市公司。
中信建投认为，经过近两年半时间的持续调整，军工板块整体估值已下降到50～60倍（不含船舶板块），处于历史中下部水平，与2014年9月份基本相当。近期军工板块行情有所反弹，但根据对国家队龙头公司2018年业绩的预测，部分优质龙头公司18年备考估值仍然低于板块平均水平（基本处于30～40倍左右），基本进入估值底部区间，调整即是布局机会，建议投资者加大配置力度。
在标的选择上，中信建投认为应首选国家队龙头，同时关注民参军国产替代。国家队龙头建议重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司，如中直股份（600038.SH）、中航沈飞（600760.SH）、中航光电（002179.SZ）、国睿科技（600562.SH）、内蒙一机（600967.SH）；民参军国产替代建议重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司，如天银机电（300342.SZ）、方大化工（000818.SZ）、航新科技（300424.SZ）。
4.虽受地产影响，三张表看出定制家具成长潜力！（海通证券）
截至2018年3月，定制家具公司2017年业绩情况基本明朗，由于对地产销售放缓担忧和上市公司增加行业竞争加剧的担忧，定制公司涨跌互现出现了较大分化。海通证券通过公开数据试图通过三张表分析各家业务线背后的增长动力及趋势。
第一张表：分季度分业务收入利润增长拆分。从2017年四个季度来看，收入端增速前高后低，第三、第四季度除欧派、尚品宅配逆势环比小幅上升外，其余增速环比降幅高达10%，主要是由于2016年9月份地产调控导致销售增速持续下滑，滞后影响了家居全市场的客流。行业平均利润增速较收入下滑幅度更大，所有定制公司全线放缓，即使是收入增速逆势增长的尚品宅配四季度利润增速环比下降30%以上。
第二张表：定制公司外延式内生性增长拆分。地产销售对家居主要影响是单店客流量，而公司可以通过多开店的外延式增长在短期获得更多的客户，市场把开店定义为外延式增长。而海通证券认为客单价的增长是最能反映公司实力，最能体现内生性增长动力的指标，因为这是在不增加任何获客成本的情况下的增长。从2017年上半年情况看，客单价显著增长的有欧派（衣柜）+30%，索菲亚（衣柜）+15%；欧派（橱柜）+5%略有提升，尚品宅配则没有观察到明显提升。由此可见，2017年其他各家收入增长很大程度来自于加速开店的外延式增长，2017店数同比增长根据海通的估算增速较快的为欧派（衣柜）+27%，金牌（+49%），尚品宅配（加盟店）+44%，索菲亚+17%。
第三张表：单店提货额、坪效看渠道盈利能力。大河有水小河满，反之亦然，对于主要依靠经销商开店的渠道模式，经销商盈利能力是企业盈利能力的晴雨表。根据海通证券估算的2017年单店提货额尚品宅配（直营店）>索菲亚（衣柜店）>欧派（橱柜店）>欧派（衣柜店）>尚品宅配（经销店）。
海通证券从敏感性分析表格上也可以看到，预计目前行业经销商的普遍盈利水平在11.72%的净利率，总收入相同的情况下，假设客单量0增长客单价增长15%，则经销商净利率可提升3.79%至15.51%；假设客单价0增长客单量增长15%，则经销商净利润率仅提升3.23%不到14.95%，按单店营业额400万元计算，盈利差异数万元，如果增长幅度加大，差异则会更大。
海通证券结论认为索菲亚（002572.SZ）是当之无愧的定制衣柜龙头；欧派家居（603833.SH）作为行业体量最大的定制公司上市后进入全面上升通道；尚品宅配（300616.SZ）全屋定制的定位未来客单价潜力最大。
5.工业互联网带来投资价值，机械设备组合在这里！（爱建证券）
随着信息化的加速，企业的管理方法和组织形式出现了翻天覆地的变化，加快了新型全球化方式的发展。爱建证券指出，虽然机械设备行业属于周期性行业，但是随着行业技术的不断提升，通过物联网与信息技术的相结合，机械设备行业的生产效率和产品质量已经有了显著的提高。未来，在全球一体化的大格局下，高端机械设备行业将会迎来长时间的投资机会。
爱建证券认为，从未来的发展来看，工业物联网的核心在于智能制造。其中包括了集中式控制向分散式增强型控制的基本模式转变。最核心的目的是由高度灵活的个性化和数字化的产品和服务来取代现有的产物。在革新的模式下，行业的划分将逐渐模糊并最终消失，多元化的合作及不同行业的联合将会形成全新的价值创造和生产链。在这过程中，机械设备到物联网技术的整体产业链将有机的发展，信息技术与制造技术深度融合的数字化、智能化制造将作为主要目标。
目前互联网在设计、研发、采购、生产制造、营销、售后服务等各个环节都与工业开始融合，提高工业的运营效率。互联网首先在外部，如采购和营销等环节得到应用，比如在供应链环节，企业通过B2B适用互联网。其次，互联网向上游设计环节渗透，这是目前正在发生的趋势。互联网可以帮助企业收集消费者对产品的需求，并融合到设计和制造环节。此外，制造业服务化、个性化定制、外包设计、外包融资等新模式也已出现。值得关注的是，通过网络协同制造、工业云已出现，互联网正在改变工业制造业，大幅提高生产效率。
爱建证券认为，机械设备行业的逻辑在于市场需求，以及政策导向的支持：因此维持整个行业“强于大市”的评级。投资组合包括汇川技术（300124.SZ）、景嘉薇（300474.SZ）、晶盛机电（300316.SZ）、快克股份（603203.SZ）、弘亚数控（002833.SZ）。
编辑：周毅