一财研选｜国内药企创新加速，这个板块带动行业热度持续！(7)
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2018年3月26日目录
►国内药企创新加速，这个板块带动行业热度持续！（中银国际）►受益整合加速和处方外流，药房有望持续高景气（东吴证券）►宠物行业快速发展，宠物食品市场有望率先受益（东兴证券）►内外政策环境共振，国产高端医疗器械迎发展良机（天风证券）►贸易逆差贡献小，机械产品受贸易摩擦影响有限（平安证券）
1.国内药企创新加速，这个板块带动行业热度持续！（中银国际）
国内创新药物和新兴生物技术的热潮带动了资金向生物医药板块流入，无收入生物科技企业预期暑期前可于港股上市，将带动港股及A股的医药板块热度持续上涨。进口抗癌药物零关税将进一步推动国外新药进入中国，促使国内药企加速转型创新应对挑战。中银国际看好板块表现尤其是创新药及相关产业链，同时建议加大优质中小市值股票配置。
中银国际认为近期板块轮动和估值切换，医药股的长期确定性价值被资本市场认可，另外国内创新药物和新型生物技术的热潮也带动了资金在一级和二级市场向生物医药板块流入。
白马与成长均衡配置，“平淡中孕育着希望”。2017年A股医药板块呈现一九分化，白马股获得明显超额收益，而以创业板为代表的中小市值股票持续下跌。中银国际认为，医药行业进入强者恒强的时代，政策和资金都在向优势龙头公司集中，龙头公司也将凭借优势地位快速向新兴细分领域切入，当前投资配臵仍需要以龙头白马股为主。但大量中小市值股票经过长期下跌之后，部分优质公司投资价值凸显，平淡中孕育希望，部分成长性较好的公司PEG处于1附近，也建议投资组合中适当加大优秀中小市值股票配置。
中银国际特别提示子行业投资机会。受益于创新药产业链的CMO/CRO行业，重点推荐关注昭衍新药（603127.SH）、凯莱英（002821.SZ）。连锁药房重点推荐一心堂（002727.SZ），公司进入扩张与精细化管理并举的时代，财务报表质量有边际改善，估值较低。二类疫苗行业推荐具备很强的消费升级属性，又不受控费影响，销售量达到峰值的时间又快于一般药品，因此呈现出新品种集体爆发局面康泰生物（300601.SZ）。
2.受益整合加速和处方外流，药房有望持续高景气（东吴证券）
药店板块今年以来持续上涨，表现强劲，一心堂和益丰药房均上涨超20%，若从去年各自股价低点算起，益丰药房、大参林、老百姓和一心堂分别上涨114%、82%、68%和59%，成为医药行业结构分化明显的大背景下少数表现持续强劲的细分板块。东吴证券认为，行业强驱动、新零售和持续确定性是推动药店板块持续上涨的主要原因。
分析其中原因，东吴证券认为，首先，药房行业集中度正快速提升。新版GSP执行、流通行业整治、开店成本提升等均明显利好龙头连锁药店，持续挤占单体药店和小型连锁的生存空间，龙头集中度快速提升。今年预期即将大面积推行药店分类管理政策进一步强化存量集中、龙头受益的逻辑。与此同时处方外流和消费升级的增量逻辑也仍在强化。
第二，是药房线下门店的价值重估。近期《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》的发布更是明确强调药品网络销售的监管必须以线下门店为核心，同时处方药严禁通过网络销售，也不能在网络平台进行信息展示，这将进一步强化线下药店的流量价值，线下药店的价值正迎来重估，药店也在逐步成为新零售的重点战场。
第三，药店行业的消费需求随老龄化加深以及消费升级而持续增长，处方外流的趋势长期持续，稳定贡献增量，同时行业龙头集中度提升的趋势也十分明确。
东吴证券研究发现，美国和日本的药店行业呈现一个基本的规律：药店行业增速一般高于本国GDP增速3～5%，药店龙头的营收增速比行业增速高10%左右。由于目前国内药店行业集中度仍远低于美日，国内药店龙头的营收增速明显更快。药店龙头增长的确定性和持续性可保障投资药店板块获得长期稳定的收益，在医药行业结构性分化明显的环境下，这种确定性和持续性值得给予更高的估值溢价。
东吴证券认为，综合来看，药店存在行业成长逻辑明确、新零售价值重估和龙头业绩确定性和持续性强三大优势，高成长高估值的模式仍将延续，依然重点推荐药店板块的投资机会，重点推荐益丰药房（603939.SH）、老百姓（603883.SH），关注大参林（603233.SH）、一心堂（002727.SZ）。
3.宠物行业快速发展，宠物食品市场有望率先受益（东兴证券）
东兴证券认为，我国宠物食品行业市场潜力巨大，发展前景广阔。城市化进程的推进，“空巢青年”、老龄化人口以及丁克家庭情感需求的推升以及宠物家庭地位的提升是促进我国宠物市场规模不断扩大的主要因素。而近几年资本的大举介入则成为了加速宠物市场规模扩张的加速器和助推器。预计2017年我国宠物市场规模约为1497亿元，2020年达到2815亿元，2017-2020年的CAGR将达到23%以上。宠物食品作为最大细分市场，预计2020年市场近千亿，发展前景广阔。
东兴证券通过研究国际知名宠物食品公司的发展轨迹，发现其成功是内生外延合力作用的结果，离不开产品、营销和品牌三个关键词。企业通过保障食品安全，不断研发创新来保持产品的生命力，应对不断变化的市场需求；线上线下渠道并重，传统创新营销并举，通过与消费者的交流沟通实现影响力、市占率和客户黏性的增加。产品与营销的合力，活用品牌策略和并购手段，最终实现自有品牌的树立。外延并购则作为助推器加速这一过程。
由于新增养宠人群进入市场，我国宠物主品牌忠诚度低，以及电商的蓬勃兴起带来的新机会，东兴证券认为，中国宠物企业有充分的打破现有外资企业垄断格局的机会。企业可以通过在保证产品质量的前提下进行差异化产品竞争，紧抓电商渠道创新营销模式的方法集中力量树立自有品牌。未来宠物行业一定会出现足以与外资企业抗衡的本土企业，充分看好目前已经有品牌、有渠道、有产品的公司的发展潜力。
东兴证券重点推荐具备产品力优势，在国内渠道铺设、产品营销和品牌建设上已经卓有成效的企业，推荐中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）、新希望（000876.SZ）。
4.内外政策环境共振，国产高端医疗器械迎发展良机（天风证券）
2018年3月22日，美国以高额关税打响贸易战第一枪，天风证券认为国产高端医疗器械已经具备和进口品牌同台竞争的优势，此次贸易战影响有限，从大趋势上来看，高端医疗器械板块具备以下三大逻辑支撑行业发展，国产高端医疗器械迎发展良机。
天风证券指出，高端医疗器械方面，已具备国产替代的能力。根据Evaluate Med Tech 2015年预测，全球医疗器械3950亿美金，中国市场约占10%，未来5年行业增速为5%。医疗器械细分领域较多，其中具有高门槛的高端产品主要有影像、体外诊断、心血管支架、骨科等细分。在中国，影像类国产占比约为10～20%，体外诊断类约为30～40%，诊断中的高端产品如化学发光目前市占率约为10%，医疗器械其主要竞争对手，如GPS（GE、Philips、Siemens），罗雅贝西（罗氏、雅培、贝克曼、西门子）等，多为美国、欧洲等企业进口产品。近年来随着国产民企的崛起，部分细分领域产品已经可以满足临床需求，人才、资本、体系的完善，都加速了国产替代的进程，一些细分如体外诊断的血球市场，国产已经具备替代进口的能力。
此外，在次国务院机构改革方案中，人员的变动加速相关医改政策的推进，如分级诊疗、医保控费都将以前所未有的速度执行，加速基层医疗市场的发展，国产医疗设备公司将持续在增量市场中受益。
天风证券认为，此次中美贸易摩擦升级，远期来看，对于美国进口产品，具有一定的冲击。比如化学发光中的雅培和贝克曼多为美国进口产品，多年来占据高端市场，化学发光2017年约为250亿，两家合计占约80亿市场。其核心产品雅培的传染病和贝克曼的激素类产品，是目前国产厂家能够去替代的细分领域。
天风证券表示，看好在此次在内部变革和外部冲击叠加共振中持续受益的标的，推荐安图生物（603658.SH）、迈克生物（300463.SZ）、乐普医疗（300003.SZ）、开立医疗（300633.SZ）。
5.贸易逆差贡献小，机械产品受贸易摩擦影响有限（平安证券）
3月23日凌晨，美国总统特朗普签署备忘录，美国或将对价值约600亿美元的中国进口商品加征25%关税，加税产品主要集中在航空航天、通讯、机械等领域。3月23日，中国宣布将对7大类128项的美国进口商品加增15%～25%的关税。
平安证券认为，机械产品在美中贸易逆差中贡献较小，受影响有限。机械产品在美国从中国进口产品总额中的占比仅为5.5%。在美中的双方贸易中，美国在专用设备、飞机等机械设备领域占据较大优势，而中国则在泵、阀门、管件等通用设备领域占据优势，如果美国以贸易逆差贡献度作为主要依据制定加税清单，我国的通用设备板块或将受到较大影响。对于工业机器人、激光装备、自动化系统集成等领域来说，国内目前尚处于“进口替代”的征程中，一方面国内需求空间广阔，另一方面在这些领域国内品牌向外输出的能力还显不足，如果贸易战持续下去，对以智能制造为代表的高端制造业的竞争格局不会有太大影响。
从数据统计来看，机械类产品在中美贸易额中的占比仅为5.5%，受影响不大。尤其是以智能制造为代表的高端制造业，尚处于进口替代的征程之中，加之国内市场足够广阔，竞争格局受到的影响比较小。平安证券建议关注因此次亊件被错杀的优质智能制造标的，如大族激光（002008.SZ）、埃斯顿（002747.SZ）、拓斯达（300607.SZ）、克来机电（603960.SH）等。
编辑：周毅