天风宏观：中美贸易战，谁更受伤？(2)

1.2. 美国会对中国的哪些行业采取贸易限制？

如果美国对中国产品贸易限制，必然在最少伤害本身利益的情况下作出决策，而从贸易互补度角度可以看出：劳动密集型行业（轻纺产品、橡胶制品矿冶产品及其制品，机械及运输设备以及杂项制品（包括家具、服装等））中国出口对美国进口互补度较高，在劳动力成本高昂的美国并没有承接相应产能的条件，因此劳动密集型产业不是贸易战的主要对象。同时，尽管初级产品的贸易互补度不高，但是由于初级产品的进出口属于国际产业链多年以来的正常分工，美国国内对这部分产能的替代性并不强，所以初级产品制造业也不太可能成为美国对中国限制的行业。

如果特朗普政府对中国进口商品设限，则资本和技术密集型行业是相对最优限制手段。资本技术密集型产业主要包括两类行业：生产化学品及相关产品产业和机械设备产业（未分类其他产品行业产值太小以至可以忽略）。其中机械设备行业无论是中国对美国还是美国对中国，均存在显著的贸易互补性：原因在于机械设备行业规模较大，中国对美国高技术机械设备存在较高的依赖性，而中国低端机械设备和美国低端机械设备存在竞争关系。因此在美国对中国贸易制裁时，更可能选在与美国本土企业存在竞争关系的较低端机械设备、电器设备和科技产品等。

图4：受到贸易保护措施损失较大的包括机械设备制造业和化学制品行业下属子行业

资料来源：WIND，天风证券研究所

1.3. 美国贸易制裁对中国造成损失的估算

2015年美国对中国进口的平均税率为2.6%，中国对美国出口金额为410bn$，其中机械设备制造业196.4bn$，化学制品行业14.7bn$。

图5：美国对中国各行业进口税率

资料来源：WIND，天风证券研究所

根据文献估算中国出口价格弹性在1.3-2.0之间（Aziz，Li ,China’s Changing Trade Elasticities , 2007），我们取中性弹性为1.6，分别假设美国对中国部分及全部可限制行业征收10%、15%、25%、35%和45%进口税，得到中国在不同税率下行业损失情况（表1）。将税率提高至15%的情况下（美国总统拥有不通过国会在150天内将进口税提高至15%的权利），只在机电、音像设备行业对中国限制，则造成中国损失35.68bn$，而如果对全部可限制行业限制，则造成中国损失47.25bn$。税率提高至特朗普宣称的45%的情况下，只对机电、音像设备行业限制，中国损失121.99bn$，对全部可限制行业限制，则损失165.80bn$。

表1：中国在不同进口税率下的行业损失情况（单位：bn$）

资料来源：WIND，天风证券研究所