原油期货即将上市，一文看透交易门道(4)

3月26日，我国首个国际化期货品种、原油期货将在上海期货交易所（下称“上期所”）子公司上海国际能源交易中心（下称“上期能源”）挂牌交易。

“上市原油期货将会更好的服务我国实体经济高质量发展。有利于为国内涉油企业提供有效的风险管理工具，也有利于为产业链企业提供价格参考。”证监会期货部副主任程莘表示，作为我国首个国际化的期货品种，原油期货的上市不仅可以为期货市场对外开放积累经验，也会进一步促进我国金融市场的对外开放。另外，也将为全球投资者提供更多的中国市场机会和更加丰富的投资选择。

第一财经记者了解到，原油期货在平台建设、市场参与主体、计价方式等诸多方面与国内现行期货品种有所不同。原油期货合约设计方案最大的亮点和创新可以用十七字概括，即“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。

在交易制度和合约设计层面，原油期货的交割月份、最后交易日、交易时间等与国内其他品种存在较大区别。在合约设计层面，包括标的油种选择、货币定价、购汇结汇、交割等细节均已有详细安排。上期所同时表示，将进一步强化风险管理，加强跨境监管合作，以适应国际化需求。

交易制度稳妥出台

原油期货合约设计方案的特点可用“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”来概括。

具体来说，“国际平台”指的是交易国际化、结算国际化和交割国际化，以方便境内外交易者自由、高效、便捷地参与，并依托国际原油现货市场，引入境内外交易者参与，包括跨国石油公司、原油贸易商、投资银行等，推动形成反映中国和亚太时区原油市场供求关系的基准价格。

“净价交易”就是计价为不含关税、增值税的净价，区别于国内目前期货交易价格均为含税价格的现状，方便与国际市场的不含税价格直接对比，同时避免税收政策变化对交易价格的影响。

“保税交割”就是依托保税油库进行实物交割，主要是考虑保税现货贸易的计价为不含税的净价，保税贸易对参与主体的限制少，保税油库又可以作为联系国内外原油市场的纽带，有利于国际原油现货、期货交易者参与交易和交割。

“人民币计价”就是采用人民币计价和结算，接受美元等外汇资金作为保证金使用。

具体到交易制度层面，原油期货的交割月份、最后交易日、交易时间等也与国内其他品种存在较大区别。例如，原油期货的交易单位是1000桶/手，选用“桶”而不是“吨”，是为了遵循国际惯例，我国原油期货面向的是全球投资者，所以没有采用国内常用的“吨”为单位。1000桶/手与国际上主流的原油期货的合约大小保持一致，便于境内外投资者参与。

此外，原油期货的最小涨跌停板幅度是4%，上期能源会根据市场波动情况对涨跌停板进行调整，在市场价格波动剧烈时，会相应调高涨跌停板，同时提高保证金的比例。设置涨跌停板主要是基于全市场安全的考虑，与中国现有的期货市场制度保持一致。

交易时间方面，原油期货的交易时间是上午9:00到11:30，下午13:30到15:00，这是合约上规定的日盘交易时间。同时，考虑到与境外市场接轨，原油期货也将开展连续交易，时间为晚上9:00到第二天2:30。

交割方面，原油期货的合约交割月份是36个月，最近12个月为连续合约，12个月后是连续8个季月合约，即3月、6月、9月、12月，跨度是3年。当前面合约到期后，后续会自动生成相应的新合约。

合约设计门道颇多

在期货合约标的物的选择上，我国原油期货合约标的为中质含硫原油。这背后的主要原因是，2017年我国原油对外依存度超过68%，根据海关总署发布的统计数据，我国进口原油中来自中东地区的原油占比较高，形成中质含硫原油的基准价格有利于促进国际原油贸易的发展。

综合考虑我国进口原油品种结构和实体经济需求，我国原油期货合约将以区别于WTI和Brent的中质含硫原油作为标的。

货币定价方面，目前国际原油现货贸易大多用美元计价和结算，主要的原油期货合约WTI、Brent以及阿曼原油期货等，也都是用美元计价和结算。作为首个国际化期货品种，我国原油期货合约采用人民币计价和结算。

交割方面，我国原油期货采用实物交割，交割风险为最大风险。在综合考虑各种因素的基础上，我国原油期货的可交割油种共包含7种。其中，中东原油品种占到绝大多数，包括阿联酋的迪拜原油和上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油以及伊拉克巴士拉轻油等6种。同时，胜利原油作为唯一的国产原油被纳入可交割油种。

在交割仓库的选择方面，由于原油期货实行保税实物交割，6种中东可交割油种均为进口原油，主要运输方式为海运，因此原油期货上市初期启用的6家指定交割仓库8个存放点，主要分布在长三角地区、珠三角地区、胶东半岛和辽东半岛。

具体来说，6家指定交割仓库为，中国石化集团石油商业储备有限公司、中石油燃料油有限责任公司、中化兴中石油转运（舟山）有限公司、大连中石油国际储运有限公司、青岛实华原油码头有限公司、洋山申港国际石油储运有限公司。备用交割仓库包括：大连港股份有限公司、营口港仙人岛码头有限公司、中海油烟台港石化仓储有限公司，共3家备用交割仓库的3个存放点。

据上期所相关负责人介绍，对交割仓库的选择充分考虑了沿海海运方便、靠近大型炼油厂和原油集散地、南方和北方兼顾等因素。待原油期货正式上市之后，上期所将密切关注市场动态，进一步优化指定交割仓库布局，并根据市场需要适时增设指定交割仓库，更好地服务实体经济。

另值得注意的是，原油期货将依托保税油库实行“保税交割”，主要是考虑保税现货贸易的计价为不含关税、增值税的净价，方便与国际市场的不含税价格直接对比，同时避免国内税收政策变化对交易价格的影响；保税贸易对参与主体的限制少，保税油库可以作为联系国内外原油市场的纽带，有利于境外投资者参与交易和交割。

强化风险管控

我国原油期货的参与市场主体多样，业务模式丰富。具体来看，涉油实体企业可以进行贸易套期保值、库存套期保值、交割融资和仓单融资。期货公司、基金、个人投资者和银行可以把握套利机会，如产业链套利。此外，期货公司、基金和银行也可以设计OTC衍生品。

对于境外机构来说，原油期货更是打开了其进入中国大宗商品和资本市场的渠道。记者了解到，境外交易者参与我国原油期货有四种模式。

第一种是作为境外特殊非经纪参与者直接参与能源中心的交易。二是作为境外特殊经纪参与者的客户参与交易。三是作为境内期货公司会员的客户参与交易。四是通过境外中介机构参与交易，境外中介机构需要将客户委托给境内期货公司会员或境外特殊经纪参与者。以上境外特殊非经纪参与者、境外特殊经纪参与者必须通过境内期货公司会员与能源中心办理结算业务。

为了使原油期货能够适应国际化要求，上期所表示，风控方面将严格遵守目前国内期货市场已被证明行之有效的期货保证金制度、一户一码制度、持仓限额制度、大户报告制度等。

针对境外交易者的风险特征和原油期货交易的特点，交易所将积极落实境外交易者适当性审查、实名开户、实际控制关系账户申报，强化资金专户管理和保证金封闭运行。

值得注意的是，原油期货合约采用人民币计价和结算，同时外币可以作为保证金使用，此举平衡兼顾了国内投资者和国际投资者的需求。

同时，上期所也规定，交易亏损只能由人民币弥补，境外交易者的盈利可选美元或人民币，半年变更。另外，境外交易者没有资金额度限度，但有交易持仓限制；境外交易者也不能发起与交易无关的结汇购汇请求。

实际上，根据中国人民银行和外汇管理局的相关规定，境外交易者、境外经纪机构人民币期货结算账户，外汇专用期货结算账户的资金在境内实行专户存放和封闭管理，不得用于除境内特定品种期货交易以外的其他用途。同时，境外客户办理原油期货的结购汇依据交易结算结果产生，结购汇范围仅限于盈亏、手续费、交割货款等与境内特定品种期货交易相关的款项，期货公司、期货投资者不能随意在境内进行外汇与人民币的兑换。

下一步，上期能源将根据证监会监管要求，制订并发布《上海国际能源交易中心异常交易行为管理细则》及《上海国际能源交易中心实际控制关系账户管理细则》。同时，还将推动与境外期货监管机构建立多种形式的联合监管机制，探索建立切实可行的跨境联合监管和案件稽查办法。

此内容为第一财经原创。未经第一财经授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经将追究侵权者的法律责任。

如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com。