一财研选｜“小度在家”带上屏幕，智能视频引领音箱升级(7)
券商研报浩如烟海，投资线索眼花缭乱，第一财经推出《一财研选》产品，挖掘研报精华，每期梳理5条投资线索，便于您短时间内获取有价值的信息。专业团队每周日至每周四晚8点准时“上新”，助您投资顺利！
2018年3月22日目录
►“小度在家”带上屏幕，智能视频引领音箱升级（华金证券）►美元下跌周期中投资机会显现，整体看多大宗行情（海通证券）►全球地缘政治紧张加剧，军贸市场景气度持续上行（中信证券）►增量严控，执飞时刻收紧，民航票价改革风云再起（天风证券）►需求旺盛造纸景气度延续，回调迎来布局良机！（川财证券）
1.“小度在家”带上屏幕，智能视频引领音箱升级（华金证券）
百度即将发布国内首款智能视频音箱，取名“小度在家”，发布时间定档在3月26日。此前在2018全国两会期间，百度公司CEO李彦宏曾多次在采访中提到了这款即将发布的新硬件产品。
华金证券指出，智能音箱产业已经从导入期逐步进入到了成长期的早期，产品市场拥有广阔的发展空间，也吸引着各大厂商来跑马圈地。究其原因，以语音控制为核心的产品，因其在使用习惯上最符合人们日常交流的习惯，具备普适性，从而有望成为日后智能场景下人机交互的入口，部分取代或者补充图形交互的模式，成为主流趋势。
从目前国内智能音箱布局厂商看，可以分为五类：①互联网公司：拥有庞大的业务布局，希望建立以语音为入口的智能生态，为既有的内容和服务寻找新的入口；②技术厂商：依托语音技术方面的积累，专注于做技术开放平台或提供语音技术方案；③内容厂商：占有独特的IP资源，倾向于将智能音箱打造成音乐、有声读物等流媒体内容载体；④创业公司：多关注与具体应用场景的结合；⑤传统音箱厂家：在传统音箱硬件研发上已有积淀，倾向于与技术及内容厂商合作。
根据研究机构Beige Analysis的数据看，2015年和2016年全球智能语音音箱的销量分别为227万台和1152万台，预计2022年约达到1亿台。而国内市场方面，在阿里巴巴天猫推动下，2017年双十一当天，天猫精灵销量就突破100万台，据集微网不完全的统计信息看，已经发布智能音箱产品的厂商有近50家。华金证券认为，未来以智能音箱为代表语音助手类产品将首先在家庭、高端酒店和车载应用上实现产业的有效扩张。
华金证券指出，从产业链的格局看，作为新产品，国内企业在产业链的各个环节布局较为完善，硬件领域从核心芯片、各类原件、加工组装方面均深度涉足，因此对于行业出货量预期将会从导入期向成长期推进的过程中，中短期看好元器件及组件供应商，重点推荐歌尔股份（002241.SZ）、全志科技（300458.SZ），建议关注北京君正（300223.SZ）、奋达科技（002681.SZ）、国光电器（002045.SZ）等。中长期看，随着语音作为日程生活助理的入口将会持续渗透，不管产品形态将会以何种形式出现，因此能够在语音识别、处理、应用方面拥有竞争力的公司将会具备长期发展空间，因此建议关注中文语音识别市场的龙头企业科大讯飞（002230.SZ）等标的。
2.美元下跌周期中投资机会显现，整体看多大宗行情（海通证券）
海通证券认为，本轮美元下跌周期开启，对比上一轮美元下跌周期中2005～2007年时间段，发现目前时点与当时十分类似：①均处在美元下跌周期之中；②美联储尚处于加息阶段；③全球经济复苏，美国经济复苏势头有放缓迹象。判断，2005～2007年全球金融市场走势，对现阶段而言有很强的借鉴意义。
海通证券发现2005～2007年，在新兴国家经济高速增长，美元处于下跌周期，新兴经济体纷纷效仿美国采取加息紧缩政策等利好下，新兴国家股票市场屡创新高，金融市场崛起。展望未来，海通证券推断，全球经济将持续复苏，美国外其他国家或考虑跟随美国脚步采取加息政策，再叠加美元持续下跌的背景下，资金将进一步流入除美国外的其他国家市场，尤其是新兴经济体金融市场有望再度繁荣。
海通证券指出，全球经济复苏，第一轮上行将是由供给端决定的金属品种，其后经济持续向好，全球定价魅力不断显现，并且其资源禀赋性带来强金融属性。全球经济温和复苏是大宗价格上行的主线，品种以钢铁煤炭和铜、镍、铝、锌、锡等基本金属为首；此外新能源汽车产业链维系长牛，故看多整体大宗行情。
海通证券推荐关注紫金矿业（601899.SH）、云铝股份（000807.SZ）、天齐锂业（002466.SZ）、华友钴业（603799.SH）：有色加工方面，受益于大宗商品价格上涨，制造业公司营收同比增速明显提高，企业的资产负债率也多呈下行趋势，由于行业整体经营环境好转以及公司低价库存的收益，制造业公司可以分享到一定的涨价红利，而如果大宗商品价格继续上涨，企业实际盈利会进一步降低估值，投资空间也就进一步打开。推荐楚江新材（002171.SZ）、明泰铝业（601677.SH）、海亮股份（002203.SZ）。
3.全球地缘政治紧张加剧，军贸市场景气度持续上行（中信证券）
近日，斯德哥尔摩和平研究所发布2017年世界军贸数据显示，最近五年（2013～2017年）全球军贸规模145.6亿美元，较前五年（2008～2012年）提升10%；美俄等前五大武器出口国共计占比74.4%。
中信证券认为，在地缘政治紧张加剧、美国战略重点转移的背景下，世界防务支出将进入扩张周期，军贸市场的景气度也将持续上行。2018年我国军费预算增速回升，并叠加军改趋于明朗后军队招标的恢复，行业景气度有望获得较大改善。
美国特朗普政府《国防战略》概要明确将国防战略重点由反恐转向强国竞争，并将亚太列入重点关注地区；从军费支出上看，美国参众两院同意的2018年近7000亿美元的国防开支，大幅超过《预算控制法》规定的上限。美国开启军事扩张周期，且在亚太等重要区域强化军事存在，地区不稳定因素加剧，未来一段时间世界主要国家的军费支出或将快速增长。
近年来，我国军费预算占财政支出的比例稳定在5%左右，占GDP的比例稳定在1.3%左右。随着宏观经济增速的放缓，2015～2017年军费预算增速分别为10.1%、7.6%、7.0%，处于下行通道。2018年随着国家国防建设的需要，以及外部不稳定因素的加剧，国防预算增速回升至8.1%，军费二阶导转正。
国际军贸市场呈现寡头垄断格局，美俄德法中英六国武器出口比例接近80%，其余国家出口占比略超20%。2017年美国武器出口124亿美元，占比39.8%，继续领跑军贸市场；俄罗斯紧随其后，以61亿美元占据第二，占比19.8%。
中信证券认为，综合考虑行业当前估值水平、中长期成长的确定性和中短期基本面改善，以及未来一年的驱动因素，建议重点关注中直股份（600038.SH）、航发动力（600893.SH）、中航飞机（000768.SZ）、中航光电（002179.SZ）、中航机电（002013.SZ）、四创电子（600990.SH）等。
4.增量严控，执飞时刻收紧，民航票价改革风云再起（天风证券）
2018年夏秋航季计划时刻总量增速相比过去三个航季8.2%、7.6%、7.7%的增速显著下滑。天风证券指出，分机场来看，一线机场时刻收紧，增量被严格控制。前十大机场周计划班次总量为38900班，同比增长1.8%，增速同比下降2.5pts，其中北上广深四市五场增速控制更加严格，北京首都，上海虹桥时刻总量增速分别同比下降0.5%、0.3%，深圳机场增速最快，也仅为2.3%，而严格的时刻控制将使枢纽机场时刻资源愈发珍贵，放大价格改革后的提价效应，动力充足。
天风证券指出，本次时刻表披露数据的一大亮点为二三线机场时刻增速的全面下降。这说明二三线尤其是二线机场航司间竞争压力会显著减轻，显著削弱航空公司价格战动力，促进运价恢复。2017年11月，前50大机场平均执行率为93.3%，同比提高2.2个百分点，由于前50大机场份额达到91%，且11月为民航全年最淡的一个月，并考虑到排名靠后的机场执行率并不低，因此天风证券认为，超过90%的时刻执行率基本可以代表全民航水平，进一步提升的空间不大。
天风证券认为，民航收紧时刻表实际上让航空公司能根据自身的计划时刻资源提前优化航线网络，在此基础上通过高效运转，有效转化为运量及收入利润才是王道，而高准点率、低航班取消量，更多的转化了核心公商务干线需求为收益，同时优化了旅客体验，促进其更倾向于选择乘机出行，形成双向利好。
时刻表计划时刻增速明显下降，且民航局数次强调真情服务，提高运行质量，因此天风证券认为，时刻新政在夏秋航季执行力度很可能显著加强，同时民航票价改革打开公商务干线市场价格天花板，提价力度及持续性不容小觑，并很可能在旺季达到峰值。长期来看，供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振，很有可能导致航空票价的上涨成为一种跨年乃至几年的趋势，此外，2018年行业票价首次全面转正会形成航空的右侧逻辑，可持续的票价和业绩增长会带给航空成长的逻辑和估值的提升，继续推荐中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、东方航空（600115.SH）。
5.需求旺盛造纸景气度延续，回调迎来布局良机！（川财证券）
川财证券指出，我国是废纸回收和消费的大国，2016年我国废纸回收量达到了4964万吨，分别约占世界和亚洲废纸回收量的20%和50%。目前废纸回收率为47.6%，近年来虽然稳步提升，但仍然处于较低水平，低于日本的79%和韩国的90%。我国废纸回收体系有待改善，目前尚没有统一的行业标准和监管，为满足规模化生产、获取稳定的供货渠道和高品质原材料，大中型企业较为依赖进口废纸。
目前废纸进口量占我国废纸消费总量的比例约为36%，2017年进口量为2572万吨，同比下滑约9.7%。2017年12月出台的《进口废纸环境保护管理规定》要求申请进口废纸的加工利用企业产能不小于5万吨/年，含杂率不得高于0.5%，2018年3月1日起正式实行。截至目前共计发布了八批废纸进口名单，总核定量为695.57万吨，其中，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家纸企总计获批额度449.99万吨，占已核定总量的64.69%，废纸进口配额向龙头企业倾斜。
2018年春节以来“国废”价格再次上涨，主要是由于节后开工使得废纸出现阶段性需求增加，属于短期催化。随着废纸进口新规开始实行，市场恐慌情绪有所缓解。2018年“外废”配额管理分配将更为合理，各批次数量分配趋于平缓，2017年下半年外废进口配额紧缺的情况出现的可能性较小。川财证券预计2018年废纸进口量将比2017年少20%，“国废”价格中枢将会上移，但是2018年包装纸行业已经出现了思路转变的征兆，市场会更为理性，预计“国废”价格将会在2000～2500元/吨的区间内。
废纸是箱板瓦楞纸的主要原材料，约占总成本的75%，废纸价格中枢的上行会传导至下游。2018年箱板瓦楞纸行业供需格局向好，下游需求保持旺盛态势，上游供给侧改革继续，新增产能相对有限，行业景气度有望延续。随着行业横向并购逐步兴起，龙头企业市场占有率有望提升，行业集中度将得到提升，板块弱周期属性将继续被弱化，并逐步被赋予成长属性，估值有一定提升空间。川财证券建议关注行业龙头山鹰纸业（600567.SH）。
编辑：周毅