新经济回归A股改革“超预期”，亏损企业上市待破题(3)

2015年11月，美国纳斯达克“中国传媒第一股”分众传媒借壳七喜控股获批后，股价最高触及62元，市值达到2700多亿元，是其从纳斯达克私有化前市值的10倍。但在随后一年多时间里，分众传媒股价跌掉一半，直到今天也还远没有恢复。

股票限售解禁后，分众传媒以152亿元减持额荣登2017年A股“减持王”。

另一个例子是巨人网络，它曾是纽约证券交易所上中国民营企业最大的IPO。2014年，巨人网络以28亿美元（约200亿元人民币）价格从纽交所回购股票退市，一年后借壳世纪游轮登陆A股。

公司完成借壳复牌后，股票连拉了20个涨停，市值最高达到1300多亿元，私有化财团中的弘毅资本、鼎晖投资、云峰基金等收益丰厚。不过，公司股价从去年4月以来一路下跌，较最高点已经腰斩。

360借壳后，股价连攀18个涨停，滚动市盈率达到5000倍，对2018年盈利预测的PE也达314倍，公司预测今年和明年的归母净利润分别达到10亿元和13亿元，今年较去年增长14倍。

浙商创投合伙人杨志龙告诉记者，独角兽企业回归后有可能会凭借概念在市场上有一轮爆炒，随之下跌。如果其中他们最终没有实现高成长的预期，使得投资者受到损失，那么可能导致他们未来无法融资。

“只要IPO能发出去，后面的后涨幅跟上市公司无关，现在破发的股票还很少，市场肯定还是能够容纳这些独角兽公司。”华南一家券商策略分析师对第一财经表示。

但他也指出，“回归企业估值不再会像以前那样比美国市场高六七倍，可能最多跟A股的科技龙头股差不多。逻辑与供给和需求有关，当科技龙头企业很稀缺时，股价容易炒作起来，如果大家都回归，新经济标的不再稀缺时，估值肯定会下调。”

广发证券研报指出，CDR推出在短期内会提高市场对成长股的风险偏好，若以ADR为鉴，CDR的流动性与普通A股不会有明显差异。但在防风险大背景下，预计CDR会在监管控制下小幅稳步推进。

亏损企业上市待破题

记者了解到，由于A股估值更高，且市场主要在国内，多数独角兽公司都倾向在A股上市。但并非所有的“独角兽”都能够如愿，未盈利企业可能会错过本轮CDR窗口。

诸海滨告诉记者，“从监管的表态来看，独角兽企业回归一定不是说把未盈利企业引进来，而是把已经在境外上市的引进来，比如BATJ。”