美股再次闪崩，亚太市场联动：市场“缩表恐慌”重燃

北京时间周五凌晨收盘，美股道指收盘狂泻逾千点，继上周五和周一的闪崩后，美股再被血洗，道指和标普500指数同时确认陷入技术性回调困境。

亚太市场开盘也与此联动，A股开盘大跌2.73%；香港恒生指数开盘跌2.5%，失守30000点整数关口。中国平安、腾讯跌超4%；日经225指数开盘跌1.75%至21,507.74点，韩国首尔综指开盘跌2.53%，创五个月新低。

“缩表恐慌”重燃

如果要将此次持续闪崩归因，做空VIX（波动率）机构崩盘、ETF清盘、算法交易助跌等等都是后续结果，主要的原因就是估值过高，并且在通胀预期回升下，原先自满的市场市场出现了对央行紧缩预期的“再定价”。

“做空VIX（波动率）机构被血洗还不是主要原因，主要还是市场如今对缩表的预期太强，原先市场可能都被前三个月（去年10－12月）的缩表演练给骗了。” 某大型私募美股量化策略主管对第一财经记者表示。他称：“今年1月开始缩表的幅度每季度增加100亿美元（国债、MBS），还要叠加加息。相比之下，2008年第一轮QE时是多大的金融危机，购债规模也就是1.725万亿美元。”

根据美联储的缩表计划，美联储从10月开始停止再投资的到期公债规模每月不超过60亿美元，在12个月内每3个月增加60亿美元，直至每个月达到300亿美元；MBS方面，初始缩减幅度上限为每月40亿美元，一年内每季度增加40亿美元，直至达到每月200亿美元。缩减数量简单叠加之后，预计未来美联储缩减资产负债表规模每个月会达到500亿美元。

工银国际首席经济学家程实此前对记者表示，预测美联储总体缩表幅度约为1.85万亿美元，“瘦身”后的证券持有规模约为2.41万亿美元。

他表示，如果美联储表内资产缩减6750亿美元，相当于将联邦基金利率上调25个基点。有鉴于此，预计至2018年10月，即缩表一年后，累积影响将约等于半次加息。至2019年7月和2021年6月，累积影响先后上升至1次和2次加息。整个缩表进程完成后，累积影响近似于3次加息。

此前，市场对缩表似乎不以为然，美联储自身也表示预计缩表的冲击不大，然而“市场派”已经用三次闪崩的行动来表示——我们开始慌了。

更重要的是，不仅仅是缩表，美联储还将同步加息，其预计将在未来几年加息至2.8%的水平，目前为1.25-1.5%。

也有学者对记者表示，由于人口老龄化、生产率下降等因素，美国的中性利率（neutral rate）下降，这意味着加息的空间其实不大，预计其实缩表就能达到加息的紧缩程度。但如果加息和缩表同步进行，最后的结果很可能是“超调”，这就会导致市场崩溃，尤其是在估值高企的情况下。

也有交易员对记者说，2月新美联储主席鲍威尔已经正式上任，而他是罕见的非经济学家出身的主席，市场极度担心他会出现意外之举，或新官上任便向市场“立威”。

所谓的中性利率，也就是说之所以此前要加息，是因为美联储希望利率最终升至与美国经济稳健增长、实现物价稳定与充分就业两大目标相符的水平。这样的利率水平既不会对经济产生刺激作用，也不会抑制经济增长，而是保持恰到好处的中性，美联储称之为 “长期中性利率”。

耶伦的一大贡献可能在于，她始终呼吁各界关注中性利率下降，这对美联储过去几年坚持缓慢加息产生了决定性影响。但目前，市场对于未来美联储会何去何从仍充满担忧。

美联储暂时无动于衷

然而，对于目前的情况，美联储似乎无动于衷。

“三号人物”——纽约联储主席杜德利(William Dudley)2月7日表示，最近股市下跌幅度没有那么大，对美国经济的展望尚未改变，暗示加息持续。

不过，杜德利也承认，“即便如此，如果股市急剧下跌并保持下滑，那实际上就会影响到经济前景，并且将影响我对其对货币政策影响的看法。”

也有交易员对记者表示，周一已经有多家机构倒下，鉴于美联储的强硬态度，不排除此次发生危机的可能。根据Fedwatch“联邦利率期货”，目前3月加息的概率仍然高达71.9%。

记者也获悉，多家机构已经在本周一“倒下”。此前，由于美股牛市，市场波动率（VIX）持续维持低位（去年在10以下维持多时），因此做空VIX（通过期权、期货）已经成了机构常用策略。然而周一，该指数一度飙升至50，最终收于37.32，创2015年8月来新高。也正因此，押注VIX走低的华尔街血流成河。

虽然有不少机构做的是纯衍生产品，不至于因为大幅抛售股票，但随着类似策略的机构持续崩溃，也有业内人士预计这很容易会造成“连锁反应”，外加ETF持仓集中而容易加剧大盘股抛售，程序化交易等容易放大跌幅，尤其是在流动性匮乏之时。例如，瑞信（Credit Suisse）旗下Velocity Shares Daily Inverse VIX Short-Term ETN（代号XIV）周一收市下跌14%，市后跌幅急速扩大至逾80％。XIV通过追踪VIX相反的日内回报率来反映市场的平静程度，但随着周一时波动率的上升，盘后其做空VIX的2月和3月合约发生爆仓，XIV和其它类似的工具也随之崩溃。XIV也将于2月20日被清盘，退出市场。

此轮闪崩究竟是牛市的一个回调整还是彻底牛市终结，仍待观察。

回顾上一轮危机，尽管美国次级住房抵押贷款危机从2007年春季就开始显现，但直到当年８月蔓延至债券市场、股票市场和其他信贷市场后，美联储才紧急干预，于当年９月19日降息50个基点至4.75％，开始降息周期。 从2007年底至2008年9月美国投行雷曼兄弟倒闭，美联储七次降息，累计下调超过３个百分点，但仍不足以应对严峻的金融和经济形势。

在2008年９月货币政策会议之后的几个月，美联储内部一直在努力洞悉这场危机冲击美国经济的严重程度，就是否执行更大力度的宽松货币政策展开争论。2008年12月16日，美联储宣布将联邦基金利率降至零至0.25％的超低水平，正式步入零利率时代。这时，美联储已经认识到，这不是一场普通的金融危机，之前采取的刺激措施远远不够。

由于已不存在降息空间，美联储随后采取了购买债券等一系列非常规货币政策工具，即三轮QE，以压低长期利率和刺激经济，同时承诺将短期利率维持在超低水平，开启了史无前例的量化宽松政策，几年后资产负债表也从不到1万亿美元扩张到了4.5万亿美元。

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