美股闪崩引爆全球：程序化交易点火，恐慌性抛售踩踏(2)

2009年以来，美国股市出现一个巨大变化：大量资金从传统的主动管理基金撤离，进入了费率更低的ETF。也正是因为指数基金规模的爆发式增长，成就了美国历史上的第二长牛市。

根据普华永道研究，全球指数基金ETF规模从2010年的1.46万亿美元增长到了2015年底的2.96万亿美元，5年时间暴涨了102%。2016年，美国指数基金交易量占全市场交易量的30%。

然而，ETF持仓标的较为集中，交易空前拥挤，一旦预期逆转，也将导致市场崩溃。

朱凯文曾在上周五对第一财经记者表示：“量化紧缩的预期在升温，过去很长时间，美股都呈现出‘跌了就买’的格局，非农数据公布后，股市上涨的概率居多，但如果加息持续，原有的一些市场特征就会发生改变。眼下，市场似乎进一步确认了这一信号，抛压加剧。”

橡树资本（Oaktree Capital）联席董事长霍华德·马克斯（Howard Marks）此前对第一财经记者表示：“由于主动型基金管理人的业绩表现不尽如人意，投资者已经转向被动投资。但被动投资的精华在于，相信主动投资行为已经使得资产合理定价。”他说，随着更多资金流向被动管理投资，投资者应该好好想想，到底是谁在分析被投企业、谁在决定被动基金的资产配置。

市场上的另一种观点是，CTA基金的系统性减仓也是全球市场暴跌的主要元凶之一。

全球CTA基金持仓约有1900亿美元，美国市场有700亿美元。机构估计，美国市场的CTA基金6日出现了约140亿美元的抛售，环球市场约有380亿美元的抛售。

高盛表示，过去几年在牛市中迅速崛起的量化对冲基金，助推了市场的加速崩溃。其发布的报告指出，当市场广泛下跌行情形成下行趋势时，CTA基金就将启动强制抛售模式，对市场施加额外的下行压力。

期权市场逼空

美股的暴跌使得期权市场经历了极为疯狂的一天，并加剧了市场抛压。

“你知道吗？现在9月标普500指数2000点的看空期权（put）都要10000美元了，1600点的都要3000美元。”某期权交易员感叹。

司徒捷告诉第一财经记者：“做空VIX波动率几年来稳赚不赔，但周一似乎有大资金硬拉VIX期货（做多VIX），使得市场出现了逼空的行情，十分罕见。”

此前几年，美股处于大牛市之中，波动率极低，因此做空波动率是近几年赚钱的不变法门，这一思维惯式在周一彻底颠覆。