吉林森工首现票面利率调升，市场关注中低评级永续债风险

1月29日，中国吉林森林工业集团有限责任公司(下称“吉林森工”)发布公告称，吉林森工将对存续的15森工集MTN001进行利率重置并放弃行使赎回权，将第4个至第6个计息年度票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上300个基点。

据机构测算，票面利率将由7.1%提高至10.6%左右。多位投研人士对第一财经记者表示，吉林森工通过调升票面利率来递延本金支付，已成为市场上首个利率调升的永续债。

中信证券固收研究员吕品对第一财经记者表示，公司选择提高利率而不行权，主要还是考虑到再融资债券发行难度，以及对比二级市场利率和行权之后的票面利率而决定的。在外部评级连续下调的背景下，吉林森工目前已经不具备发行债券再融资的硬性标准。记者了解到，中诚信国际此前已将吉林森工主体评级下调至A+，评级展望维持负面。

首现利率调升背后

“吉林森工负责一定的林业管理工作的职能，有较多的林业资源，但是2015年后，政策要求停止商业性砍伐，所以目前还是主要依靠其他业务与政府补贴等维持运营。”吕品介绍道。

2017年7月，中诚信国际发布公告称，将吉林森工主体评级由AA下调至AA-;随后，中诚信国际又于11月17日表示，由于其经营业绩大幅下滑、债务规模较大且短期债务占比较高、再融资能力受限令流动性压力进一步增加等原因，将吉林森工主体评级调至A+，评级展望维持负面。

中诚信国际分析称，截至2017年9月末，公司资产负债率已达88.16%，177.30亿元总债务中，短期债务占比82.60%，净债务规模达151.98亿元。中诚信国际认为，吉林森工短期流动性压力较大。

除了偿债能力，吉林森工的经营业绩也是中诚信国际关注的重点。“停伐造成木材收入大幅减少，原材料供应不足;房地产类企业开发周期过长，成本过高。反映在数据层面，公司2017年前三季度实现营业总收入46.80亿元，同比下降18%;净亏损4.73亿元，而上年同期为净利润1.01亿元。”

另据吉林森工下属上市公司吉林森林工业股份有限公司（下称“森工股份”，600189.SH）披露，截至2017年9月末，吉林森工持有上市公司1.3亿股，其中质押股份6500万股，2017年9月被司法冻结股份1900万股，合计占其持有森工股份的63.55%。