李迅雷：“量”不足以支撑传统产业价格上升(3)

集中度的提高不止反映在全国人口格局上，社会财富集中度的提高、行业销售收入集中度的提高等似乎都是趋势。如无论美国还是中国，富人财富占全社会的比重都越来越高;又如，家电行业上市公司中，格力、美的和海尔三家公司的利润已经超过全行业利润的一半，即便是全球规模最大的中国房地产行业，其集中度也都在快速提升，2017年销售收入超过5000亿元的房企已经有三家，超过千亿元的达到18家。

经济集中度的提升伴随着各种分化，这与10年之前中国经济的特征迥然不同，从PPI的角度看，10年前中国经济是“价升量增”，如今变成了“价升量缩”。所以，对投资而言，确实应该配置核心资产;从产品营销策略看，高端营销比低端营销更有利可图，因为高收入群体的财富和收入增速高于中低收入群体。

2017年A股市场中行业龙头股的成交额占全市场的比重接近10%，这一占比是历史最高的。由此推理，未来A股港股化的趋势真有可能出现，即那些小市值股票由于失去了“壳资源价值”，流动性越来越差，最后变为“仙股”。

资料来源：wind，中泰证券研究所唐军供图

按照“市值居行业前20%”+“ROE居行业前20%”+“市值大于1000亿”筛选大盘龙头股

此外，我们选取2013~2016年间表现较好且交易活跃的wind概念指数，共38个，发现2017年以来，各类概念指数成交量明显下降，价格也随之回落。不过，有两类“概念”似乎有成交量的配合：人工智能、芯片国产化概念指数相对较强，对应的是其成交量的放大。

资料来源：wind，中泰证券研究所唐军供图

今年仍要重点关注“量”点在哪

如果说A股市场交易量分布出现了二八现象是机构化加速的结果，但也会引发被质押股票因为价格下跌而导致的违约风险，防范散户被“淘汰”速度过快的风险，因为防范风险和保护中小投资者利益仍是我们要坚守的原则。因此，我们需要关注2018年的IPO规模，并不见得规模越大越好，因为提高直接融资比重固然重要，但防风险更重要。

2018年还需关注的是资管新规对理财市场的影响，因为这涉及到巨额理财资金的流向问题。比如，在非标产品受限、刚性兑付打破、理财净值化的预期下，100万亿元规模的委托资产将流向何处，如何分布，会对股市、债市、楼市或银行存款带来怎样的影响，值得关注。

房地产市场也是值得关注的，最近市场传言限购政策将松绑，其实是符合逻辑的。因为2018年楼市的销售额或销售面积可能减少，对房地产公司而言，这意味着资金回笼的速度和规模将放慢和减少，从而造成流动性风险。但房地产政策的目标是“防止房价大起大落”，如果由于销售额的萎缩带来抛售压力，则在政策上必然通过松绑限购政策来保持销售量的稳定。

因此，量或者叫流动性是非常重要的。如新三板市场自设立至今，上市家数已经超过1.1万家，但为何风险事件频发？最根本的原因就是交易低迷，2017年居然有一半股票全年无交易。又如，B股市场尽管早就对个人投资者开放，但由于流动性不足，使得A股与B股之间的价差始终维持较大水平，这就是所谓“流动性溢价”造成的。

就中国经济而言，传统产业量能的萎缩、新兴产业量能的扩张一定是大势所趋，但由于传统产业的体量明显要大于新兴产业，故中国经济总量增速仍会下行。就投资机会而言，就是看量的流动与分布，2018年，总体看传统产业很难再维持“价格”上升趋势，因为“量”不足以支撑。

因此，价格的变化不一定代表趋势，而量的变化更值得关注。我们可以从人口的流向、资金的流向中发现产业集中度的上升，可以找出房价上涨潜在空间更大的城市，可以找到投资机会。我们还可以从居民收入结构的变化去发现消费升级的特点与范围，从高铁、航空客座率或五星级酒店入住率的变化去推算相关服务产品提价的可能性。

总之，量可以说明一切，量可以反映一切，量可以预知一切。(李迅雷系中泰证券首席经济学家)

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