“逆周期因子”暂隐退，人民币仍有望稳中有升(2)

对于“逆周期因子”的传闻，人民银行9日对第一财经记者回应称，在人民币对美元汇率中间价报价模型中，计算“逆周期因子”的“逆周期系数”由各人民币对美元汇率中间价报价行自行设定。各报价行会根据宏观经济等基本面变化以及外汇市场顺周期程度等，按照其内部报价模型调整流程决定是否对“逆周期系数”进行调整。

逆周期因子隐退

知名外汇专家韩会师表示，各家报价行将逆周期因子系数调整为0就可以使中间价不再受其影响，令逆周期因子暂停对中间价发挥作用，使人民币汇率定价机制更为透明。

2017年5月，央行为了降低中间价形成过程中的“顺周期性”，在汇率定价模型中引入“逆周期因子”。而人民币对美元中间价2017全年累计上涨6.16%，创下了九年来最大年度涨幅。

申万宏源认为，引入逆周期因子有效打破了人民币单边贬值预期，通过校正外汇市场的顺周期性，基本纠正了2017年上半年人民币对美元升值不足的问题，也带动一篮子汇率回到与中国经济基本面相符的合理水平，逆周期因子的任务已阶段性完成。

在各家报价行将逆周期因子系数调整为0后，人民币中间价定价公式将由“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”重新回到“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”。

对此，申万宏源认为，逆周期系数调整有利于增加人民币对美元的弹性。理论上来说，逆周期因子应该能起到双向稳定作用，但观察2017年逆周期因子运行结果，在人民币升值预期较为强烈时仿佛并没有起到抑制作用。这可能是因为央行主要着力于解决货币政策执行报告中提到的“非对称贬值”问题，相应对升值的调整幅度进行了适度放松。

申万宏源认为，逆周期系数调整不代表汇率政策变化，这一微调显示当局有信心让市场更多地来决定人民币汇率。

事实上，无论是引入还是调整逆周期因子，均不会改变外汇供求的趋势和方向，只是适当过滤了外汇市场的“羊群效应”，促进市场行为更加理性。从这一点来看，一方面说明央行认为当前外汇市场不存在严重的非理性行为，另一方面也说明当前市场预期较为健康。

“需要注意的是，目前只是暂时性削弱了其影响，而并非完全放弃逆周期因子，更不代表央行有意引导人民币贬值。”申万宏源称。